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上市公司调研简报 化工原料 炭黑产销两旺，公司盈利将大幅提升 调研目的 子标题 7月31日，我们拜访了黑猫股份公司，就公司的生产经营和炭黑行业状况与公司董秘进行交流。 调研结论 09年炭黑需求增长将达14.7% 根据汽车行业内人士预测，09年国内汽车销量增速将达25%，汽车销量的增加会带动国内汽车保有量和产量强劲增长，而汽车行业的快速发展必将带动轮胎需求，目前轮胎需求主要有三大市场：配套、替换和出口，配套市场主要和汽车产量相关，替换和汽车保有量相关，出口和国外需求相关，2008年国内汽车保有量6467万辆，产量961万量，轮胎出口1.98亿条，根据我们的模型测算，09年国内汽车保有量和产量将增长18%和20%，对应的替换、配套市场增速分别达10%和18%，考虑出口增速下降因素，09年轮胎出口增速降为15%，根据上述假设，我们预测09年轮胎产量将达3.98亿条，较08年的3.5亿条产量增速13.8%（上半年轮胎产量增速10.1%，6月份产量增速12.7%）；而轮胎对炭黑用量占到炭黑消费量的68%，其中炭黑的表观消费量和轮胎产量相关系数为0.996，呈高度相关，因此我们预测09年国内的炭黑消费量将达273万吨，同比增长14.7%。 煤焦油价格高峰见顶，炭黑企业生产成本下降 煤焦油是生产炭黑的主要原料，而煤焦油是炼焦的副产品，一般来说煤焦油产量是焦炭产量的4%，随着钢铁行业开工率增加，将带动焦炭产量的增长，相应煤焦油的供给将会大幅增加，因而煤焦油的供给紧张形势将会改观；从需求来看，煤焦油主要用途有煤焦油深加工（40%），炭黑消耗（30%），因而煤焦油深加工的量将决定煤焦油的价格走势，而煤焦油下游产品中65%为煤沥青，但由于技术和市场因素，国内煤沥青价格低迷，导致煤焦油加工企业亏损，行业盈利较差，行业开工率不足，因此我们预计煤焦油价格已高峰见顶，如果原油价格不大幅走高，煤焦油产品价格将会下行，因此炭黑企业生产成本下降。 轮胎行业集中度提高有利于炭黑企业整合 07年国内前10家轮胎企业的产量占到行业的77%，轮胎企业的大型化和集中度提高将有利于炭黑行业的发展，炭黑作为轮胎的增强和补充剂，占到轮胎产品成本的7%左右，所以轮胎企业对炭黑价格不敏感，但由于炭黑质量对轮胎生产和使用起着重要作用，因而，轮胎企业更注重炭黑供货的连续性和产品质量的稳定性，我们从炭黑行业历年的开工率可以看出这一点，炭黑行业05年行业开工率仅70%，07年71.8%，08年75%，正是由于小企业无法开工导致了行业开工率一直不高；另外我们从产品售价上 也可以看出，目前黑猫的炭黑产品价格要高于同类产品200元/吨，且黑猫股份公司生产线满负荷生产，而其他炭黑企业开工率就相对不足，从调研获悉，公司对韩泰轮胎的销量占韩泰轮胎采购量的60%左右，证实轮胎企业偏向于向大型炭黑企业采购。 全球轮胎向中国转移。由于成本的因素，国外大的轮胎企业纷纷在国内投资建厂，加上国内企业对汽车行业发展的良好预期，国内企业也同时扩大对轮胎生产线的投入，轮胎企业的扩产必将刺激对炭黑的需求 表1：2009年1-5月份部分轮胎公司的投资计划 公司 总投资 投资项目内容 米其林 2亿美元 巴西工厂 普利司通 每年20亿美元投资 无锡140万套子午胎项目 大陆 2.16亿美元 在合肥建厂，达产后年产量400万套乘用轮胎。 倍耐力 1亿美元（一期） 1100万套半钢项目 横滨橡胶 　 俄罗斯140万套项目。 印度西特橡胶 9500万英镑 全钢子午胎项目 锦湖 8500万美元 天津工厂增资 森麒麟 4.4亿元(一期) 1625套全钢及半钢项目 兰州燃化 　 全国最大生产线、一期60万套全钢项目 昊华南方 　 60万套全钢、1万套巨胎 山东亿诺 8.2亿元 巨胎项目 天津渤海化工 　 占地1000亩轮胎产业基地项目 天津世纪橡胶 4亿元 300万套半钢项目 风神股份 10亿元 500万套半钢子午胎项目 美国轮胎公司 　 美国工厂5万条工程胎项目 玲珑轮胎 5.2亿元 北京通州 印度JK 27亿卢比 卡纳塔克邦迈索尔工程胎项目 普利司通 9800万美元 无锡140万条子午胎，提高中国半钢胎产能 中国化工集团 50亿元 桂林建设10万条工程胎\100万条全钢胎\500万条半钢胎 盛泰集团 3亿元 600万套半钢胎 普利司通 2亿欧元 波兰全钢子午胎项目 山西双喜 　 120万套全钢子午胎 台湾建大 2亿美元 天津轮胎基地项目 山东宏盛 　 80万套全钢子午胎 中化橡胶 　 桂林，10万套工程胎、100万条全钢胎、500万套半钢胎 数据来源：中信建投研究发展部 公司扩产迎增长，炭黑产销两旺 随着乌海一期2条炭黑生