第5部分---实物资产估价与投资决策.ppt

5.2 项目现金流量的估计 现金流量的构成 经营现金流量（OCF） OCF = EBIT +折旧-所得税 OCF = 净利润+折旧（当没有利息支出时） EBIT=Q(P-V)-F 销售数量 Q 销售单价 P 单位变动成本 V 固定生产成本总额 F 5.2 项目现金流量的估计 Year 0 1 2 3 净营运资本 $20,000 $20,000 $20,000 $20,000 净固定资产 90,000 60,000 30,000 0 总投资 $110,000 $80,000 $50,000 $20,000 例，计算项目的现金流量 预估利润与资本需求（186-187） 销售额 (50,000 units at $4.00/unit) $200,000 变动成本 ($2.50/unit) 125,000 毛利 $ 75,000 固定成本 12,000 折旧 ($90,000 / 3) 30,000 息税前利润（EBIT） $ 33,000 所得税(34%) 11,220 净利润 $ 21,780 5.2 项目现金流量的估计 例-续 经营现金流量（表10-4 ） EBIT： 33000 折旧费用：+30000 所得税： -11220 经营现金流量：51780 项目总现金流量（表10-5 ） Year 0 1 2 3 经营现金流量 $51,780 $51,780 $51,780 NWC变化 -$20,000 20,000 资本支出 -$90,000 项目现金流量 -$110,00 $51,780 $51,780 $71,780 5.2 项目现金流量的估计 计算项目的价值 NPV=10,648（贴现率为20%） IRR=25.8% PP=2.1years AAR=33.51% 应该接受或拒绝该项目？ 5.2 项目现金流量的估计 经营现金流量OCF估计的其他方法 基本方法：经营现金流量OCF=息税前盈余+折旧-所得税 顺推法：以销售收入为起点，逐步减掉付现成本、所得税及其他费用 OCF=销售收入-付现成本-所得税 逆推法：忽略利息费用，以净利润为计算起点，逐步加回非现金费用 EBIT-所得税=净利润 EBIT-所得税+折旧=净利润+折旧=OCF OCF=净利润+折旧 税盾法（The tax shield approach） OCF=销售收入-付现成本-所得税 OCF=销售收入-付现成本 -（销售收入-付现成本-折旧）所得税率T OCF=（销售收入-付现成本）×（1-T）+折旧×T 5.2 项目现金流量的估计 经营现金流量 OCF 估计的其他方法 案例，假设销售收入1500万元，付现成本700万元，折旧600万元，所得税率为25%。在无利息费用情况下，息税前利润=1500-700-600=200万元，所得税=200*25%=50万元，净利润=200-50=150万元。 经营现金流量 OCF 基本方法：OCF=200+600-50=750万元 顺推法： OCF=1500-700-50=750万元 逆推法：OCF=150+600=750万元 税盾法：OCF=（1500-700）（1-25%）+600*25%=600+150=750万元 5.2 项目现金流量的估计 现金流量的计算 例，丰达公司准备购入一台设备增加生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，各方案的基本情况如下表所示。 项目 甲方案 乙方案 设备投资额 15000 20000 垫支营运资金（最后一年收回） 0 6000 使用年限 5 5 期末残值 0 5000 每年折旧（直线折旧法） 15000÷5＝3000 （20000-5000）÷5＝3000 年销售收入 8000 10000 年付现成本 3000 第一年3000，以后每年增加500 所得税税率 25% 25% 5.2 项目现金流量的估计 例-续，先计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表，见下表。 1 2 3 4 4 甲方案： 销售收入 8000 8000 8000 8000 8000 付现成本 3000 3000 3000 3000 3000 折旧 3000 3000 3000 3000 3000 息税前利润=销售收入-付现成本-折旧 2000 2000 2000 2000 2000 所得税=税前利润×25% 500 500 500 500 500 净利润=税前利润-所得税 1500 1500 1500 1500 1500 营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税 4500 4500 4500 4500 4500 乙方案： 销售收入 10000 10000 10000 10000 10000 付现成