中国电力上市公司股权结构存在的问题、产生的不利影响及其优化措施研究.pdfVIP

中国电力上市公司股权结构存在的 问题、产生的不利影响及其优化措施 王合喜 (武汉大学商学院会计系) 股权结构是公司治理结构的重要组成部分，它与股东权益、公司经营业 绩以及公司有效治理都有很大的相关性。公司资本理论认为，股权结构是指 公司的股份被各类股东所持有的比例，它包括两方面的内容：一是公司股份 由哪些股东持有；二是各类股东持有股份占公司总股份的比重有多大。前者 说明股权的性质，是股权结构质的规定；后者说明股权的集中度，是股权结 构量的规定。我国电力上市公司具有典型的国有企业特点，本文拟通过对股 权结构的分析，进一步探讨我国通过改制后的上市公司股权结构存在的问题 与产生的不利影响，以及应采取的优化措施，以期为我国电力上市公司乃至 全部国有企业尽快建立起行之有效的治理结构提供理论依据。 一、中国电力上市公司股权结构存在的问题 笔者通过对《中国证券报》公布的有关资料进行统计，截止到2002年9 月30日，在沪深两地上市并且业务收人全部是发电、供电业务而没有附营业 务收入的公司共有17家。经过对各类股东持有股份比重的计算，得出表1所 示的17家上市公司的部分股权结构。通过对表1的分析，不难发现我国电力 畛◆187 上市公司会计与财务的最新发展 上市公司的股权结构存在着以下三方面的问题。 (一)国有股所占比重大 从表1可以看出，我国电力上市公司的第一大股东均为国家股股东或者 国有法人股股东，第二大股东只有7家是机构股股东，没有出现个人股股东。 总之，在我国电力上市公司中，国有股占绝对控制权。虽然国有股相对于个 人股而言具有较强的稳定性等优点，但是鉴于我国电力上市公司中国有法人 股所占比重过大，在我国股票市场上国有法人股又不能自由流通的实际情况， 可以认为这样的股权结构既不便于融资，又不便于活跃股票市场。 (二)机构投资者比重小，持股比例低 机构投资者不会简单地像个人股东那样单纯地通过转让股票来对上市公 司进行治理，而主要是通过对董事的选任、经营者的激励和约束、重大事项 的表决等手段来发挥治理作用，从而强化所有权对经营权的直接控制。在美 国和英国，机构投资者正在取代个人股东而成为大公司股份的主要持有者， 并且对公司的治理正在发挥着日益重要的作用。由表1可以看出，我国电力 17家上市公司中只有皖能电力、龙电股份、华银电力、内蒙华电和汕电力A 5家公司的第二大股东是机构投资者，并且所占投资比例与国有股相比又明 显偏低，如皖能电力的第二大股东(机构股东)持股比例仅为6．1％，而第 一大股东(国有法人股)持股比例却为60．5％，竞有近10倍的差异，这样 的股权结构会大大地限制机构投资者在公司治理中的积极作用。 (三)股权集中度高 一般情况下，股权过于分散(第一大股东持股比例在20％以下)，每个 股东的持股比例都比较低，治理成本往往大于治理收益；股权适度集中(第 一大股东持股比例在20％～50％之间)有利于股东治理作用的发挥；股权过 于集中(第一大股东持股比例在50％以上)，第一大股东居于主导地位，在 股东大会上起着支配作用，会抑制中小股东参与公司治理的积极性，也容易 造成对中小股东利益的侵害。所以，股权集中度能够直接影响股东对公司治 理作用的发挥。从西方发达国家的股权结构状况来看，英国、美国的股权集 中度较低，而德国、日本的股权集中度较高。由表2可以看出，就连股权集 中度最高的德国，最大的5位股东持股比例合计起来也仅有41．5％，而表1 反映出的我国电力上市公司中第一大股东持股比例在50％以上的就有7家， 17家上市公司第一大股东的平均持股比例为45％。我国电力上市公司第一大 股东的平均持股比例虽然在50％以下，但是与英国和美国最大5位股东的持 股比例相比仍要高出20多个百分点，并且比股权集中度最高的德国最大5位 188●嗣 中国电力上市公司股权结构存在的问题、产生的不利影响及其优化措施 股东的持股比例还高出3．5个百分点。由此可见，我国电力上市公司的