上市公司股利政策研的究.doc

经济管理学院 本科生中期论文 （2012届） 论文题目： 上市公司股利政策研究 ——以电力行业为例 学生姓名： 濮云燕 学 号： 200803170412 专业班级： 财务管理083班 指导教师： 姓名 张 如 学科 财务管理 职称 副教授 2010 年月日 [1]。 1.1.2 研究意义 近几年来，中国证券监管层先后出台了一些监管政策，加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上加强和促进了股利分配。如《公司法》和《证券法》的修订等，努力为非理性股利政策营造一个良好的外部环境。但是，与此同时，也出现了一些负面影响。例如一些上市公司了为达到筹资标准象征性的发放一些现金股利或者股票股利等，而并不是真正的为了与投资者分享利润。 本文希望通过对中国电力行业股利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策提出合理化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量。 2 股利政策的相关理论 （1）在手之鸟理论 “在手之鸟”理论是根据对投资者心理状态的分析而提出的。其最早的理论起源是笛斯·艾特曼的股利重要论，经过williams(1953)、lintner(1956)、Walter(1956)的发展，最后由Gordon(1959)总结前人的研究成果，形成了今天的“在手之鸟”理论。戈登等人认为，由于投资者对风险有天生的反感，且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本得利的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。 （2）MM股利无关论 最初的MM理论，是由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想[2]。 这种观点有三个假设条件：首先，假设投资和融资决策相对的独立，不会用为红利支付而改变；其次，假设存在完美的资本市场；最后，理性行为假设，每一个投资者追求的都是个人利益的最大化。 在这两个假设条件下，股利政策和股票价格的关系可以解释为不相干。投资者并不关心他们的收入是来自那一部分，股利政策只不过是公司的一种融资策略。 （3）税差理论 税差理论是在放宽MM理论无税收假设的条件下得出的。。Farrar和selwyn(1967)比较了截然不同的两种情况下(股利支付率为O%和100%)的股东财富，得到当股东的资本利得税率小于股利所得税率时，不支付股利可以增加股东财富[3]。 该理论的结论主要有两点:①股票价格和股利支付率成反比;②权益资本成本与股利支付率呈正比。按照该理论，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使业企业价值最大化。 （4）顾客效应理论 顾客效应理论是对税差理论的进一步发展，从税收的另一个角度来证实了股利无关论，属于现代理论和传统理论的交集。该理是现在各国普遍使用的等级所得税，它认为税收等级会引发对股利政策的不同态度。根据这个理论，公司会改变其股利政策去吸引它的目标投资者，股东会集中在满足各自偏好的股利政策公司。一个公司改变其股利政策，会导致处于某种边际税率的投资者买入股票，同时会使另一种边际税率的投资者卖出股票，可能由于供需不等，导致股票价格出现短期波动，但价格变动到一定水平，供需会重新相等，市场会达到一个动态平衡。当市场处于平衡状态，公司的股利政策不会再影响股票价格。 (5)信号传递理论 信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理层拥有相同的信息假定出发，认为管理层和外部投资者之间存在着信息不对称，管理层具有信息优势，股利是管理层向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。 Watts(1973) [4]以美国1945一1968年310家卜市公司为研究对象，通过回归检验、符号测试和计算超常业绩指数，得出支持股利信号传递理论的结论，但是相关系数很小，因此股利传递的信息内容极为有限。 (6)代理成本理论 代理成本理论是放松MM理论中有关经营者与股东之间利益完全一致的假设条件发展起来的。该理论认为，股利的支付能够有效的降低代理成本。 3 中国电力行业股利分配现状 3.1电力行业概述 电力技术在经济发展、社会进步的过程中起着越来越重要的作用。没有电气化的实现，很难设想人类今天会生活在什么样的状况中。在中国的十项伟大工程成就中，电气化被排名第五。与此相比，2001年，美国工程界评选出的20世纪美国十大工程技术成就中，电气化名列第一。电