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金价在避险与通胀博弈中上行 金价在避险与通胀博弈中上行 开始于2007年夏季的美国金融市场危机在2009年继续演绎并进一步深化。覆盖面上，危机从美国市场扩散到欧洲市场和新兴经济体，欧元区经济实质上已经陷入技术性经济衰退。 　　黄金市场和其他商品市场具有很多相似之处，但也在本轮危机中表现出一些较为特殊的性质。本文通过重点分析黄金的金融属性方面的影响因素，对金价在此次危机中的表现做深入剖析，并对未来黄金市场的走向做出一定的判断。 　　一、历史上金融危机状况下黄金价格走势 　　黄金作为具有极强金融属性的特殊商品，其价格主要受到三方面因素的影响，第一是其固有的商品属性，基本供需对黄金价格的影响体现在成本和实物黄金的需求。2007年黄金的开采成本大致在300-450美元这一区间内，在金价远离成本区域的情况下，黄金的商品属性对价格的影响并不大。金融动荡和经济衰退的背景中，金价主要受到金融属性的影响。 　　黄金的金融属性中有两个较为明显的影响因素。第一个因素是物价水平对黄金价格的影响。由于黄金具有对信用货币定价的特殊功能，物价水平的变动和黄金价格之间的走势几乎线性相关。在黄金受物价水平主导的时期，黄金价格和美元价格呈明显的负相关关系，和原油、铜等大宗商品呈正相关关系。 　　第二个影响因素是避险需求对黄金价格的影响。由于黄金在历史上曾经充当过货币的功能，并且由于黄金总体储量较少，价值较为恒定，是天然的保值避险工具。在经济陷入衰退的过程中，市场资金将会青睐黄金、国债等品种，而放弃持有其他资产。 　　二、黄金在通货膨胀中持续上涨 　　美国在2002年年初开始停止降息，利率维持在1-1.75附近，之后在2004年5月份开始了新一轮的加息周期，在这一段时间内，美国房价持续上升，经济繁荣，大宗商品在这几年中也维持较长时间的牛市。由于资金成本较低，金融市场呈现空前繁荣。 　　在这一段时间内，由于经济平稳运行并处于上升通道，经济增长伴随着温和的通货膨胀。物价水平成为决定黄金价格的主要因素，定性上看，2003-2006年PPI月度年率均为正值，黄金价格持续上升，而2007年下半年黄金价格加速上扬的时期也是PPI指数大幅上升的时候。定量上看，黄金价格和PPI指数之间的相关系数在2008年出现回落之前高达88%，几乎可以认为是线性相关。 　　三、经济衰退下避险需求和通货紧缩的博弈 　　从2008年开始，随着危机的进一步加深，市场相信美国经济的增速已经开始进入下行通道，并开始陷入衰退。从节奏上看，美国经济体的衰退呈现阶段式特征，2007年7-8月、2008年3-4月、2008年10月这几个阶段出现危机的集中式爆发。在2008年10月之后，经济数据显示经济体开始进入加速下滑的状态，经济各部门的数据开始持续下滑，有些部门甚至创出十几年以来的新低。 　　失业率作为国民经济最为敏感的一个前瞻性部门，其失业率不断上升显示经济将继续陷入衰退的泥沼中，难有较好的表现。 　　失业人口的不断增加也加重普通民众的担忧情绪，出于对经济前景的担忧，美国的消费数据也大幅萎缩，已经连续六个月出现下降。消费的不断低迷加重了制造也得压力。数据上看，ISM制造业指数连续六个月低于50，显示制造业正在不断萎缩，而且从2008年10月份开始，制造业指数持稳于30以下，表明制造业的萎缩正在加速。 　　以主要的汽车工业为例，由于消费萎缩，美国三大汽车公司现金流紧张，处于破产的边缘，福特公司、克莱斯勒公司和通用公司在这样的时期不得不缩减人员编制，削减开支。由于汽车产业直接和间接的雇员高达200万-300万人，这些企业的裁员进一步严重恶化美国的就业形式。这样的恶性循环一旦加速，对美国经济体将是无可估量的灾难。 　　制造业的萎缩直接对全球大宗商品价格产生重大影响，原油、铜等大宗商品在2007年7月份到达一个高点之后，开始急转直下。原油从140美元直线回落到40美元一下，最重要的一个因素是制造业需求的急剧萎缩。另外，对经济前景担忧的情绪也直接对黄金价格产生影响。 　　由于美国在全球经济的核心地位，全球各个经济体和美国经济均有密切联系，一般而言，由于产业分工的差异和传导滞后效应，欧洲经济体的经济周期表现落后于美国经济体约6个月时间，而且从数据的表现来看，欧洲经济体和日本经济体的危机严重程度要高于美国。 　　从失业率的对比来看，2008年全年，美国失业率维持在5%-6.5%之间，平均值不超过6%，而欧元区全年维持在7%以上，高值达到8%。充分说明欧元区经济体受危机影响的程度远比美国经济严重。而从工业生产的角度来看，欧元区的衰退更加明显和剧烈，工业生产年率在2008年2月份已经到了两位数下降，达到-12%的水准。 　　从另一个方面来看，在这一次危机过程中，发展中国家，尤其是亚洲发展中国家受到的影响相对要小很多，