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·金融体制改革与资本市场· 官方外汇干预的理论与实践 潘宏胜 内容提要：官方外汇干预是维护汇率稳定的重要手段。与其他资本市场相比，外汇市场的官方干 预更为普遍。近年来，主要发达国家的外汇干预已明显减少，发展中国家的外汇干预仍较为普遍。外汇干 预对于汇率长期走势而言是无效的，但短期内可能通过资产组合调整、信号或预期、微观结构等渠道影 响ir-率水平，其有效性在很大程度上取决于干预目标与宏观政策之间的一致性、外汇市场发展状况、干 预的相对规模等多种因素。 关键词：官方干预汇率稳定资本市场 引 言 官方外汇干预是汇率经济学的一个重要命题。尽管学术界尚未对外汇干预的有效性形成 共识，但是，“在任何情况下，尽管没有任何有力的证据表明冲销干预具有一贯和可预测的效 and 果，政府显然相信干预自有其功用，并不断使用”(Obstfeld 本市场相比，外汇市场的官方干预更为普遍。由此引发人们对官方外汇干预的一系列疑问， 如：干预的目标是什么?干预的方式、时机和规模如何确定?干预的有效性如何?干预通过何 种渠道发挥作用，等等。本文对有关官方外汇干预的文献进行了梳理，在简要总结各国官方外 汇干预情况的基础上，分析官方干预的主要方式及作用渠道。 一、各国官方夕I,SE干预的实践 汇率直接影响着一国国民经济和国际竞争力。短期来看，即使那些外汇市场高度发达的 and 经济体，汇率也可能会严重偏离基本面所决定的水平(Sarno 汇率制度，官方外汇干预都是维护汇率稳定的重要手段。在布雷顿森林体系的固定汇率制度 下，各国央行经常买卖外汇以使汇率维持在国际协定的水平上。1970年代早期固定汇率制度 崩溃之初，各国倾向于没有任何干预的干净浮动。但是，主要发达国家名义和实际汇率的波动 and 对物价稳定、总产出、就业等国内经济目标的影响逐渐改变了人们的这种观念(SamoTay． 10r，2002)。汇率波动和外汇干预开始成为经济学家和政策制定者研究或处理的重要问题。 而日本、德国等对美国有着持续较大贸易盈余。欧洲国家呼吁美国系统干预外汇市场，以制止 美元币值相对其他国家货币的剧烈波动。1982年6月，西方七国领导人在凡尔赛讨论了外汇 干预问题，要求发达国家政府的经济学家们研究不同干预方式的政策后果。1983年，有关外汇 作者简介：潘宏胜，国家外汇管理局综合司。注：本文纯属个人看法，不代表所在单位观点。 41 市场干预的约根森(Jurgensen)报告发表。 签订“卢浮宫协议”，要求西方各国进一步进行联合外汇干预，以稳定汇率水平。随着两个协议 的签署，对主要货币汇率的外汇市场干预变得较为频繁且规模较大(Obstfeld，1990)。 立的欧洲货币体系规定，在成员之间实行具有一定浮动区间的固定汇率，对美元则联合浮动。 相对于欧洲货币单位的中心汇率。当某种货币的汇率对欧洲货币单位的中心汇率偏离达到一 日至1998年4月30 48％)，卖出马克的有355天(占29％)。 从现有干预数据来看，13本是外汇干预规模最大的国家。1991年4月1 and 储干预量的近40倍，也远高于同期德国央行的干预规模(FatumHutchison，2006)。 不少发展中国家在即期市场进行官方外汇干预，这在一定程度上是因为发展中国家不乐 and 见汇率的过度波动(Calvo 大的参与者，与市场交易量、基础货币、未到期债券等相比，外汇干预的相对规模普遍较大。二 是由于存在汇率和资本管制，发展中国家央行往往能够观察到总的指令流动和金融机构的外 汇敞口头