基本金属期货价格形成机制研究Research on the formation mechanism of basic metal futures price.pdfVIP

指 导 小组 成 员名单 苗 明杰 教 授 郁 义鸿 教 授 余 光胜 副教授 李 治 国 副教授 目 录 摘要 ..…，……4 A b s t r a c t …… ，…… ，……5 第 一章 引言……7 ll一11e1一s 研 究背景 与意义……7 .2 文献 综述 …… 10 .3 研 究思路和框 架 …… 17 第二章 基本金属期货 的交 易机制和价格行 为……19 2. 1 基本 金属 期货 的交 易机制 …… 19 2.2 基本金属 期货 的价格 行为……28 第三 章 基本 金属期 货价格 的影 响 因素……，……36 3.1 基本 金 属 的商 品属性 和金 融属性 ……36 3.2 基本 金属 期货 价格 的影 响 因素 ……，……38 第 四章 基本 金属 期货价格 形成机制 ……45 4. 1 基本 金 属期 货价格 形成机制 的 VA R 模 型分 析 ……，……45 4.2 基本 金属期 货价格 形成机 制 的脉冲 响应 分 析 ……50 4.3 VAR 模 型和 脉冲 响应模 型分析结论 ..……，……，……57 第 五 章 结论 和 启示 ……，……60 5. 1 结论 ……，……60 5.2 启示 ……62 附录 基本金 属 的供 需现状 ……65 参 考 文献 ……，……76 摘要 我 国 目前 已是全球 最大 的铜 、铝等基本 金属 的消 费 国，商 品期货市场 规模 居世 界 第二位 ，但诸 多研 究表 明上海 期货交 易所并未取得与我 国大宗商 品消 费量相对应 的市 场 定价 主 导权 ; 另一方面伦敦金属 交 易所 作为 国际基 本金 属 贸 易 的主 导市场 ，对全世 界有色 金属产 业 的生产 和销 售有着 重要 的影 响 ，但 是其价 格近 年 却呈现 出过 山车式 的 走势 ，我 国有色金属产业 的生产 商和 消 费商都受到 了极大冲击 。因此研 究基本金属价 格 形成机制 ， 了解其 价格 影 响 因素 以便 分析 未来价格 趋势 ，对 于 国 内有 色金 属企业合 理安排 生产销售计划 、进 行套期保值规避价格波动风 险有 重要 意义 ; 另一方面 ，基本 金属期货价格波动会 直接 影 响有色 企业 的业 绩从 而影 响上 市 公 司业 绩 ，股 票投 资者也 可 以通过研 究金属 价格 走 势选 择合 理 的投 资策 略 。 本文首先 回顾其他 学者关于期货价格 的理论研 究和实证研 究 ，然后分析伦敦金属 交 易所 的交 易机制 ，并运用计量经济学方法分析基本金属价格 的波动特征 ，研 究伦敦 金属 交 易所 与 国内期 货 市场 和现 货 市场 的价格动态 关 系 。 由于投机 资金在基 本金 属价 格波 动 中扮演着越 来越 重 要 的作 用 ，仅 用供求 关系 己经很难 解 释 这种 价格 波动 ，因此 本文提 出基 本金属 同时具有 商 品属性和金 融属性 ，对 应不 同属性有 着不 同的价格影 响 因素 。在此基础上 ，本 文建立 了关 于交 易所库存 、经 合组织 经 济 景气领 先指 数 、利率 和 美 元 指数 的基 本 金 属 期 货 价 格 向量 自回归模 型 ， 以探讨 基 本 金 属 期 货 价 格 形成机 制 ，并运用 脉冲 响应方法 分析 了这 四个 因素对 于基本金属价 格 的动 态影 响 。 本文研 究结论表 明，伦 敦金 属 交 易所市场有 效性 强 ，在 价格 发现 功能方面 相对 于 国 内期货和现货市场均 具有 领先作用 。V A R 模 型 比较 结果说 明，铜 、锌 、锡三 种金属 金融属性较 强 ，而铝 、铅 、镍三种金属 的商 品属性较 强 。进 一步 比较脉冲 响应 结果 ， 得到六种基