西方外汇干预理论述评--兼论西方外汇干预理论在我国的实用性.pdfVIP

第20卷第3期 广东金融学院学报 V01．20，NO．3 2005年5月 J()URNAI。OFGUANGDONGUNIVERSITY()FFINANCEMay2005 西方外汇干预理论述评 ——兼论西方外汇干预理论在我国的实用性 胡 坚董曦明 (北京大学经济学院，北京100871) 摘 要矽r汇干预模型分为资产可以完全替代的流量模型和资产市场模型以及资产不可完 全替代的资产组合平衡模型两大类。建立在西方经济学的汇率决定理论基础上的外汇干预理 论，只注重封闭狭窄的模型分析，许多现实中存在的影响因素未能被考虑到模型中去，造成外汇 干预理论的不完备性。目前我国资本项目还未完全开放，西方外汇干预理论在我国还不能完全 适用，但我国可以有选择地借鉴适合中国国情的部分，以此增强我国中央银行外汇干预的针对性 和有效性。 关键词：外汇干预；预期渠道；资产组合平衡渠道 中图分类号：F833 文献标识码：A 文章编号：1008—5742(2005)03—0017—07 外汇干预是指一国货币当局为改变本国货币的 三种渠道来影响汇率而起作用的。 汇率而进行的买入或卖出外国货币的行为。根据中 1．货币渠道。非冲销干预主要通过货币渠道 央银行进行外汇交易对国内货币供给量和其它经济 来影响汇率。中央银行买人或卖出外币资产将导 变量的不同影响，外汇干预分为非冲销干预和冲销 致外汇储备量的变化，储备总量的变动将引起基础 干预两类。非冲销干预是指中央银行为干预本币不 货币的变动，而基础货币的变动通过货币乘数的作 适当的升值或贬值，在外汇市场上买入或卖出一定 用又会进一步地使国内货币供给量发生较大波动， 数量的外汇，这种干预方式会导致一国的储备总量 进而国内货币市场和国内经济将受到影响。 和货币供给量发生相应的变动，给国内货币市场和 2．预期渠道。冲销干预主要通过预期渠道和 经济发展带来不利影响。冲销干预是指中央银行为 资产组合平衡渠道对汇率产生影响。外汇干预的预 干预本币汇率，在外汇市场上买入或卖出一定数量 期渠道建立在弹性价格货币模型基础上，该模型认 外国资产的同时，为了避免由此产生的国内货币供 为各种资产的收益率是相同的，且可以相互替代。 给量的变化，而在国内公开市场上卖出或买入同等 因此，汇率水平取决于两国实际基本经济变量之间 数量的本国债券的干预方式。根据中央银行外汇干 的对比关系和基本经济变量预期值的对比关系，不 预具体目标的不同，外汇干预分为4种形式①：平滑 受商品市场和资本市场上的供给和需求关系的影 干预、趋势中断干预、引导干预和其它干预。 响。冲销干预向外汇市场中的私人投资者提供政府 有关货币政策的信号，例如中央银行买人外国债券 一、中央银行外汇干预的渠道 的冲销干预意味着中央银行采取较为宽松的货币政 中央银行对外汇干预主要是通过货币渠道、预 策，投资者对这一政策的预期将会使本币发生贬值， 期渠道(或称信号渠道)以及资产组合平衡渠道等 所以这一影响机制也被称作“信号渠道”。 3．资产组合平衡渠道。资产组合平衡渠道是 以资产组合平衡模型为基础来研究的。在资产组 收稿日期：2005—3—29 作者简介：胡坚(1957…)，北京大学经济学院教授、博士生导 师；董曦明(1976一)，男，北京大学经济学院博士生。 18