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上投摩根2007下半年投资策略报告会主要观点 2007年07月17日(共6页) 宏观经济下半年有望持续“又好又快”的发展历程 就整个宏观情况而言，拉动经济增长的投资、出口及内需这三架马车维持良好的运行步伐。从固定资产投资来看，1－5月份新开工项目大幅度反弹，全国城镇固定资产投资的增速达25.9%，其中房地产的增速远远超过了整个固定资产的增速。并且2007年处在“十一五规划”的前期阶段，因此从整个大环境来看，投资的增速有着切实的保障。 资料来源：wind，上投摩根 数据截至日期：2007年5月 从1-5月份的数据可以看出，固定资产投向基本上集中在原材料、装备和内需拉动的行业，这样的结构我们认为还是属于良性的，反应了宏观经济中需求发展的趋势。工业企业利润的增长也是非常迅速，规模以上工业企业利润前五个月快速增长。这表明了整个微观企业财务指标还是非常良性的，像钢铁、装备制造、交运、设备、建材、化工新材料这些企业利润率增速非常可观。 中国内需增长的动力保持持续发展的态势。首先是城市化进程的不断加快，市区人口继续扩张，提升了居民消费的潜力。目前我们的城市化水平是45%左右，按照相关预测，到21世纪的中叶可以达到65%到70%，也就是说这中间还是有很大的空间；其次是消费结构的升级，国际上来看，一个国家恩格系数达到30%左右是富裕的表征。我们现在城市和农村已经将至45％和40％左右，说明居民的消费能力在不断提升，用于汽车、电脑、家电等耐用消费品的支出明显增长；第三，农村消费方面，新农村建设这块我们迈出了很大的步伐，农村将是很大的消费市场，无论是对家电还是其他消费类产品，农村消费的拉动都将非常可观。 流动性过剩及通货膨胀的基本判断 2007年1-5月份贸易顺差及外汇储备走势 资料来源：海关，上投摩根 数据截至日期：2007年6月 对于流动性过剩的问题，我们的判断是短期内难以缓解。从整个金融指标来看，中国的外汇储备已经超过1.3万亿，贸易顺差居高不下，致使国内流动性非常充足。此外人民币升值步伐加速， QFII入市态度依然积极，至2007年6月底QFII累计审批额度达到了99.95亿美元，100亿美元的审批额度基本用完。 就通货膨胀而言。我们认为还是有压力的，但是还是在可控范围之内。首先，上半年国家相继出台了货币和财政的一系列政策，除央行一贯使用的加息和调整存款准备金率之外，还采用财政、税收多元化的手段来进行调节。市场因素方面，现在也在向着比较温和的方向在发展，人口红利对整个劳动力的供给来说起到很大的作用。而劳动力，可以从企业的成本推动物价，但是在人口红利的作用下，有助于抑制核心通货膨胀的上扬幅度，将从根本上抑制通货膨胀的过度发展。 影响股票市场的举措－QDII及股指期货 QDII上半年额度保持快速增长，投资主体逐步放宽，投资范围也有了新的突破。QDII对市场的影响需区别对待，短期来讲，QDII额度有限切市场正处于开发阶段，因此对资金面的影响不是很大，但会缩小H股和A股的差价。长期意义来说，我们认为从QDII的主体增加额度，对资金面势必产生影响，特别是在人民币升值预期即将或已经到位的情况下，QDII投资的潜在成本就会下降，将会加快人民币资产全球布局的进程。 股指期货的推出为今年市场广泛关注的一件大事，我们认为，从国际经验来看，股指期货对市场的影响还是非常有限的，既不会改变原有的运行趋势，也难以看到会加大市场波动的证明。当然，股指期货推出对市场的影响要区别而论，时点和估值水平都会对估值期货推出有重大影响，但长期来看，经济发展情况和基本面是决定长期趋势的根本因素。 三大主要的投资机会 一、央企整合和资产注入。在中国经济的发展过程中，政府逐步体现出对控制央企数目和提升央企质量的决心，目的在于把这些企业做大做强，而央企整合中涉及不少上市公司，也就是说将来有不少上市公司，有可能会该进程中其中获益。从净资产来看，我们整个工业上市公司的净资产只占到整体工业公司经资产的14%，央企整合和资产注入还有很大的发展空间。 从上半年的情况也可以看出，资产注入和整体上市逐步增多，渐成气候，很多集团的资产整合已经开始了，他们已经开始向下属的上市公司注入优质的资产，并为股东带来丰厚的回报。 二、奥运经济。奥运经济不仅会提高宏观经济的需求和增长步伐。还会给市场带来新的投资热点。比如酒店旅游，还有地产以及交通。从以往的经验可以看出，举办奥运城市，在举办当年都会带来大规模的游客增长，举办前后当地住宅价格也会有所上涨。因为举办奥运会的城市，往往国家会投入巨大资金进行城市基础设施的改建，这样的改建，最大的受益者还是留在整个城市的居民和他们的房产。奥运会在不同阶段会