专题 敬请参阅最后一页之特别声明 市场研究部 2009年2月09日 当前市场.docVIP

。我们提出资产价格首先是货币现象,货币政策和政府救市的努力将对市场产生正面效果,是促使市场反弹的动力，当然我们也提到反弹过后仍然将面临巨大的下行压力。这波行情将为众多投资者带来牛年中难得的盈利机会。这种在宏观经济下行背景下的上涨行情多少与经济学理论不相符合，但是仔细想想也有说的过去的道理，它反应的是市场参与者对于经济刺激计划的良好期待；反应的是，在通缩的环境下，企业成本降低，由于受到经济刺激企业生产可能恢复进而预期盈利增长的预期。当然如果刺激计划最终见不到效果，或者出现了与现在相比经济参数的重大变化，市场将面临更加惨痛的修正。 从目前看，影响市场的重要参数之一是通胀水平和利率水平。这一轮商品价格下跌，使得通缩成为了我们当前看到的现象，但是我并不认为这个现象能够持续。我担心的是，在各国争相巨资救市政策的背后，积聚的是恶劣通胀的风险。整体而言，资产价格在过去一年中的波动幅度历史罕见。与股市暴跌相类似，2008年商品市场也走出了过山车的走势。原油的价格从最高147美元在短短三个月内下跌到40美元，跌幅达到70 %多，即使欧佩克多次减产也没有能减缓下跌的脚步，有色金属比如铜的下跌幅度达到约70%，农产品的下跌幅度达到约50 %，目前大宗商品的价格处于相对低位。这样的价格下跌程度已经严重影响到了生产企业的决策，我们注意到，从原油到铜、铝，全球范围内听到的都是关闭生产线、减少投资的声音，大宗商品产能正在大幅度减少。2008年四季度美国石油公司巨额亏损的消息使得我们似乎看到了原油价格的底部；在通缩的背景下，生产者缩减产能的速度是如此之快，以至于中国为了防止谷贱伤农而大幅度提高了2009年的粮食收购价格。众所周知，影响价格的是市场总供给与总需求。如果说上次大宗商品价格上涨是由于供给不足导致的，那么这一次我们面临的仍然可能是供给不足。所不同的是，上一次价格上涨是由于经济处在向上周期的顶峰阶段，需求和供给都在上涨，需求上涨的更快，供给上升的步伐总是跟不上需求的上涨的脚步；这一次是经济处在下行周期初期，需求和供给都在下降，经济刺激计划使得需求下降后开始回复，而供给的恢复要相对缓慢，供求不平衡一个相对前期高点下降的位置上产生。从最近的数据中我们就可以看到，由于中国的经济刺激计划，新的需求已经产生，BDI指数已经从最低700多点明显回升到1000点附近。 我们关注通胀，更是由于经济刺激计划本身可能导致的货币贬值。在08年11月布什8500亿美元的计划，奥巴马新政，欧洲2.2万亿欧元的救市计划美国欧洲救市计划庞大美国两种一是美元持有者购买美债二是美联储购买发行货币。希拉里的首次海外之行对亚洲四国出访根据美国财政部最新发布的数据，截至去年11月末，中国累计持有美国国债6819亿美元美国对外关系委员会（Council on Foreign Relations）地缘经济研究中心公布的一份报告称，截至2008年底，中国持有的外汇资产总规模达到2.3万亿美元，相当于中国当年GDP的一半。其中七成为美元计价资产，规模约为1.7万亿美元地缘经济研究中心报告最后警告称：“美国需要调整其经济模式——以出口来换进口，而不是依赖借债买单。投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6-12月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5-15% 中性：预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到+5%内 卖出：预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 行业评级 看好：预期未来6-12月内行业指数优于市场指数5%以上 中性：预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 看淡：预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 免责声明 本报告版权归华融证券所有。未获得华融证券市场研究部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于华融证券市场研究部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。华融证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券市场研究部 地址：北京市西城区月坛北街26号恒华国际商务中心9层 电话：010 传真：010 网址： 专题 2 当前市场趋势及面临的风险 2008年11月以来，宏观经济数据越来越差，为此，政府陆续出台了