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部分机构投资者05年四季度投资策略比较 报告日期：2005年11月01日  相关报告 《部分机构投资者05年下半年投资策略比较》 2005年7月22日 研究员： 吴 刚 0212059 wugang@ 联系人： 平 坷 0212060 pinke@ 东方证券研究所 地址：上海市浦东大道720号 电话：021 传真：021网址： 本文收集了23家机构投资者（包括12家中资、2家外资券商的研究机构和9家基金）在10月初公布的2005年四季度投资策略报告，并进行了比较研究。 这16家机构都预期下半年GDP的增长速度会放缓，认为经济已经处于回落周期，经济增长质量在变好，06年的GDP的增长率将放缓至8.5%左右；上市公司盈利增速开始放缓。 18家分析了市场当前市场的估值水平，都认为在考虑了A股的含权价值后，A股市场与国际市场和H股市场相比，估值基本合理；蓝筹股略有低估。 各机构的策略报告中在对行业进行分析和对公司进行判断时，最严重的分歧是大多数的机构认为经济回落周期中应该回避周期性行业，应该首选防御性行业。但在市场上比较有影响力的国泰君安、中金公司、外资行花旗则有不同的观点，同时，不同于2005年中期策略中大家一致看好防御性行业的是，市场已经有部分机构认为防御性行业面临价值高估的风险。 部分机构认为投资策略不在于行业的选择，而在于选择符合国家政策、复合未来经济发展方向的主题。 市场对各个行业的看法开始出现大大的趋同。在对各个行业的看法中，机构分歧相对较小的由中期时的商业零售，增加了公用事业、旅游、软件、高速公路、造纸行业、电力设备、电力、传媒行业。 我们认为，一些新的取得共识的行业可能显得较有投资机会，如公用事业、旅游、软件、电力等行业，而对于机构共同不看好的煤炭应该注意投资风险。基于我国“十一五规划”提出来的发展思路，可考虑选择符合国家政策、复合未来经济发展方向的投资主题。 本文收集了23家机构投资者（包括12家中资、2家外资券商的研究机构和9家基金）在10月初公布的2005年四季度投资策略报告，并进行了比较研究。 对未来市场环境的判断 市场环境包括宏观经济环境、市场的估值水平和大盘指数可能的运行区间等方面。 宏观经济走势 23家机构的策略报告中有18家对下半年及06年的经济运行态势作了分析（见表1），这16家机构都预期下半年GDP的增长速度会放缓， 16家一致预期目前经济已经处于回落周期，经济增长质量在变好，06年的GDP的增长率将放缓至8.5%左右：其中有湘财荷银和大成基金2家对06年经济增长持相对悲观态度，认为下降比较显著；长江证券1家认为2006 年宏观经济存在着短周期反弹的可能性；两家外资行的高盛认为中国经济增长强劲，05、06年GDP增速将为9.2%、8.5%，而花旗认为中国经济存在一些问题，06年不是底部。 在经济已经处于回落周期的预期下，大多数的机构投资者认为上市公司盈利增速开始放缓，但是只有个别机构投资者认为上市公司总体业绩会出现负增长。 市场当前的估值水平 23家机构中有18家分析了市场当前市场的估值水平（见表1），都认为在考虑了A股的含权价值后，A股市场与国际市场和H股市场相比，估值基本合理；蓝筹股略有低估（花旗由于篮筹股价值低估，看好周期性股票，如航空、汽车、房地产等行业股票）。其中招商证券、国泰君安、中金认为，经过三季度的市场演化，很多非篮筹股票出现估值风险，市场有结构性调整的压力。 大部分机构认为人民币的这种升值的趋势和预期对A 股无疑会产生正向的推动作用。花旗认为，人民币升值预期和中国经济的高增长使得市场流动性非常充裕，完全不用担心新股发行对市场的影响。 上证指数可能的运行区间 23家机构中有18家给出对四季度市场的走势的判断（见表1），这基本体现对我国股票市场“内冷外热”的现象。两家外资行高盛证券根据企业盈利只是增速见顶而非盈利周期见顶认为2005年全年MSCI中国指数有15％-20％的空间，花期则认为中国目前股市不具有牛市行情的基础，但是由于很多周期性股票价值低估而认为市场有吸引力，并且认为中国市场流动性充足，完全不用担心新股发行对市场的压力。而其他16家中资机构仅有3家相对比较乐观，认为四季度市场已进入熊牛转折期，股票资产属性的恢复将推动动一轮大牛市的运行；有5家对市场比较悲观，认为目前A 股市场反转条件仍未成熟，在宏观经济减速、企业盈利增速放缓、原油价格高企及市场扩容压力逐步释放等因素影响下，在1000-1200 点的底部区域仍需反复夯实；其余8家对四季度市场看法比较中性。 23家机构中有2家机构给出了下半年市场运行区间的明确判断（见表1）：招商证券认为上证指数运行重心将有所下移，核心波动区