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投资分析报告 　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　晋西车轴 (600495) 信泰证券研究发展部 投资分析报告　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 威孚高科 投资分析报告 　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 威孚高科 一、铁路设备行业面临“黄金”发展机会 1、铁路设备投资占比将会提高 要完成“十一五“规划的目标，估计“十一五”期间铁路行业投资将达到1.5 亿元。铁路投资主要包括铁路基础建设投资、更新改造和车辆购置三部分，根据以往的投资比例，铁路基础建设投资占65％-70％左右，车辆购置约占15％-20％，其余为更新改造投资。 “十一五”期间的铁路建设主要是技术含量较高的高速客运铁路和铁路电气化改造项目，而且动车组单价很高，8 辆车组成的动车组单价要1.3 亿人民币，铁道部打算在2010年期间投入700 辆动车组，仅动车组的投入就达到910 亿人民币。因此基础建设投资和车辆购置占比将会相应提高，预计占比分别为70％和20％。 2、铁路配件企业将成最大受益者 目前我国轨道车辆整车技术水平和世界领先企业存在一定差距，铁道部制定了《加快铁路机车车辆装备现代化实施纲要》，明确了通过以市场换技术和自主创新的方式，切实提高我国机车车辆制造业研发、设计和制造水平，增强企业的国际竞争力。在高速铁路的建设中，铁道部有非常明确的国产化比率的要求，高速铁路的国产化率必须达到70%以上，30%的进口技术和产品将主要集中在动力系统和电控系统上。基础配件如弹性元件、桥梁支座、车轴、紧扣件和轴承，将首选优质国产企业的产品。因此，从国产化率的角度出发，未来政府在采购过程中将肯定对国内企业有比较大的倾斜，国内的铁路配件企业将是真正的受益者。 二、 公司是车轴产品市场的龙头企业 1、车轴技术行业领先 晋西车轴是是目前经铁道部认可的国内车轴行业的龙头企业，同时也是我国第一家具有车轴产品出口资格的企业，国内市场占有率达33%，在国内行业中雄居榜首。作为国内最大的火车轴生产商，公司在技术方面保持领先地位。车轴生产的核心技术包括旋转精锻技术、热处理技术和车、削、磨等精密加工技术。目前公司成套核心技术处于国内同行业领先水平，批量生产的50 钢、合金钢等车轴产品不仅符合TB/T2945-1999 铁道部标准，也完全符合美国AAR-M-101 标准，产品质量达到国际先进水平。 2、出口将恢复增长趋势 自2001 年以来，公司的车轴销售一直保持20％左右的稳定增长，其中外贸出口轴的增长非常迅速，在2006 年的出口销售额一度占据了车轴销量的50％。外贸出口轴的销量增长的原因主要包括以下几个方面：一是，公司在1991 年获得了美国铁路协会AAR车轴生产质量体系的认证，并在2003 年获得美国管理协会认证资格，其产品质量达到世界一流水平，相对美国竞争对手而言具有明显的成本优势，相对东欧对手又具有明显的技术优势，因此产品在国际上具有很强的竞争力；二是，由于出口产品具有货款回收周期短、价格水平高、毛利率高等特点，给公司带来明显高于国内产品的收益率，因此公司也非常重视国际市场的开发和维护，产品优先供应国际市场。 2007 年，公司车轴的销售出现下降，这一方面是因为车辆子公司是从2006 年5 月开始进入公司合并报表，20061-4 月的车轴未与车辆抵消，导致2006 年车轴基数过大；另一方面，公司的车轴出口在2007 年出现了明显的下降，比2006 年下降了50％。据了解，车轴出口之所以下降，一方面是因为世界最大车轴生产商美国标准钢铁公司在2007 年恢复生产，导致国际竞争的加剧；另一方面是因为中国又有几家车轴生产商获得了出口资格，他们为了扩大市场，把产品价格压到非常低的价格，公司为了避免恶性竞争，放弃了一部分出口业务。我们预计，随着公司对北方锻造收购的推进，国内车轴生产市场会更加规范，出口竞争会恢复秩序，因此我们预测，公司的出口业务将会至少恢复到2006 年的水平。 3、动车组市场即将启动 因为目前铁道部仍以安全为第一考虑，实行资格认证制度。根据我们的了解，公司产品已达动车组的技术要求，并已经形成出口阿尔斯通、庞巴迪等。根据铁道部的计划，在2010 年之前将有700 组高速动车组投入运行。根据铁道部动车组70％国产化的要求，动车组车轴的国内采购也指日可待。到目前为止，大约有160 组动车组已投入运行，剩下的540 组将在2010 年交付完毕。 4、收购北方锻造将大幅提高公司车轴产能 公司拟按发行价格不低于13.15 元，募集资金不超过8.5 亿元，用于收购北方重工的全资子公司北方锻造100％的股权、对北部和北方锻造的车轴生产线进行扩产改造。目前晋西车轴和北方锻造是我国第一和第二位的车轴生产商，车轴产能分别为10 万根