风险预算方法在资产管理中的应用研究.pdfVIP

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 风险预算方法在资产管理中的应用研究 A 综合研究类 三等奖 鲁艳飞 光大证券有限责任公司 1 目 录 1. 风险预算的定义 2. 风险预算的三个层次及与之对应的风险 2.1 总体风险承 2.1.1 投资人的财务状况受度的确定 2.1.2 投资人的非财务状况 2.1.3 投资限制 2.1.4 总风险的度量 2.2 总风险的组成 2.3 战略性风险和积极风险之间的关系 3. 战略性风险与资产配置 3.1 不考虑负债时的资产配置 3.2 考虑负债情况下的资产配置 4.投资经理结构与投资经理选择 5.结束语 2 内容提要 与其它预算一样，风险预算也是一个分配稀缺资源的基本经济问 题，不过这里稀缺资源是可以接受和度量的投资风险。风险预算的目 标就是，在投资者可以接受的风险水平下获得最大的收益。定义有狭 义和广义之分。狭义定义认为，风险预算是度量和分解风险，在资产 配置决策时加入风险度量，分配给组合经理，并且根据预算的风险监 测资产配置和组合管理人的过程。通过风险分解，管理人能更好的理 解风险是如何设定的，如何变化的，能更加有效的和投资经理交流。 在风险预算的过程中，有三个主要的层次：一是战略性资产分配， 二是基准组合设计，三是投资经理结构与投资经理选择。在战略性资 产分配层次，最重要的是确定资产类别；比如债券（为安全，或者是 与负债匹配），股票（为使业绩更好）以及其他可选择的资产。这是 风险预算中最主要的决策。第二个层次是设计基准组合。在第三个层 次，投资人可以选择被动投资，完全跟踪战略性基准组合；也可以选 择积极投资，设计合适的投资经理结构，选择恰当的投资经理。不同 的投资经理结构有不同的风险收益，也可以用类似于资产配置的方法 来优化。与风险预算的三个层次相对应，总风险由战略性风险，结构 性风险和投资经理(积极)风险构成。战略性风险是资产配置带来的风 险，是总风险的最主要来源。结构性风险是由于总的基准和每个部分 的基准加总可能不一致的风险。如果投资规模不是太小的话，结构性 风险一般都非常小。积极风险是指积极投资经理达到为了战胜基准的 目标所承担的风险。 3 文中我们以最简单也是最经典的均值－方差模型为基础，分别介 绍了不考虑负债和考虑负债情况下的资产配置模型，以及投资经理选 择模型，并且用实例说明如何运用这些模型。 在风险预算过程中，定性判断的作用是不可替代的，数量方法 尽管重要,但只占了风险管理的三分之一，所以不能忽视定性判断。 无论在理论界还是投资界，风险预算都是一个新概念，在国外，已经 被越来越多的资产管理者重视和运用，相信在我国资产管理中也将发 挥它的作用。 1. 风险预算的定义 风险预算是最近发展起来的一个新概念，它引起了理论界和投资界的众多关 注。与其它预算一样，风险预算也是一个分配稀缺资源的基本经济问题，不过这 里稀缺资源是可以接受和度量的投资风险。风险预算的目标就是，在投资者可以 接受的风险水平下获得最大的收益。定义有狭义和广义之分。狭义定义认为，风 险预算是度量和分解风险，在资产配置决策时加入风险度量，分配给组合经理， 并且根据预算的风险监测资产配置和组合管理人的过程。 风险预算的前提条件是风险分解，包括： 1）辨别各种风险来源，即风险因子，比如说证券收益，利率，汇率 2）度量每