流动性管理、经营绩效与Tobin!s q值.pdfVIP

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 上市公司流动性管理、绩效与企业价值 的实证：1999—2001 C 行业、上市公司研究类 三等奖 赵旭、胡运生 东北证券有限责任公司 1 目 录 一、引言 二、流动性管理、经营绩效与Tobin’s q 值比率 三、数据来源和研究方法 四、实证结果分析 五、结论与政策建议 2 内 容 提 要 流动性管理是企业财务管理中非常重要的一个方面，传统的企业 流动性指标如流动比率、速动比率是静态的，本文提出了一个动态的 衡量企业流动性的指标—现金转换周期CCC。在考察中国上市公司流 动性管理与运营绩效和企业价值相关性的基础上，本文的实证分析结 果表明，中国上市公司流动性与其资产收益率、资本收益率呈负相关 关系，且对产业因素非常敏感。上市公司中Tobin’s q1的企业，其 CCC显著高于Tobin’s q≤1的企业，企业价值大于1的上市公司，其资 产收益率和资本收益率都显著小于企业价值小于1的上市公司。积极 的流动性管理战略有助于提高上市公司的经营绩效，但并不能提升上 市公司的价值。最后提出了几点政策建议。 关键词：流动性管理 经营绩效 企业价值 中国上市公司 3 一、 引言 流动性管理尽管在财务管理中被忽视，但对于财务管理者而言其 有着非常重要的作用。在某种意义上讲，缺乏流动性意味着企业不能 充分利用获利机会，也意味着企业缺乏利用债务杠杆的能力，而这又 可能在不利的情况下使企业破产。 传统的企业流动性指标是根据在特定时刻现金资源及时所满足 的目前债务而设置的，如流动比率、速动比率甚至净运营资本，它们 都是静态的。我们知道，企业的现金流量是反映企业流动性最强的内 容，可用于直接分析和评价企业的变现能力和偿债能力，因此从这个 意义上讲企业流动性分析的目的在于观察企业在一定时期内资金周 转状况，是对企业资金活动的效率分析，传统上一般用各种资产的周 转率和周转期即存货周转率（销售成本/平均存货）、应收账款周转 率 （赊销收入净额/应收账款平均额）、流动资产周转率（销售收入/ 流动资产平均额）、固定资产周转率 （销售收入/固定资产净值）、总 资产周转率（销售收入/资产总额）等作为流动性指标来分析其运用 效率。实际上，现金资源的供给并未与现金流呈因果关系， Gitman(1974)注意到传统的静态比率的局限性，并开始提倡使用新的 方法现金转换周期（CCC）进行流动性分析，他从潜在流动性价 值的静态资产负债分析扩展到企业运营活动的收入损益（流量）进而 得到流动性流的概念。从这一点看，Richards and Laughlin(1980) 认为，投资者应关注两件事情，（1）通过强调企业在正常运营过程中 4 运用由存货和应收账款投资而得的现金流来补偿其债务的能力以避 免违约状态，（2）在经济萧条时期保持运营现金流对日益减少的销售 和收益的敏感性。 现金转换周期（CCC）强调企业支付与应收现金流之间的时间长 度，换句话讲，实际上就是企业购买生产资源的实际现金支出与收回 产品销售的应得现金之间的净时间间隔。现金转换周期（CCC）实质 上隐含着企业资本的运营依赖着企业不同步的购买、生产、销售、托 收和支付等四大基本业务流程。现金转换周期（CCC）是一个动态