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游资的房地产偏好：当前中国经济发展的最大风险 王小广 摘要：国内游资的膨胀在国家发展政策上存在房地产偏好。在强大的房地产利益集团的 影响下，在宏观面上产生了严重的资金配置失衡问题。即所谓过剩的流动性绝大多数都是流 入房地产市场。当前中国经济发展的最大风险是房地产泡沫。逐步挤压房地产泡沫，使泡沫 风险逐步释放是个好政策。由此带来的经济增长的放慢也是合理的。 一、游资取代顺差，成为影响外汇储备增加的主要因素 今年以来，尽管中国经济增长呈放慢的趋势，但流动性过剩问题没有得到根本改观，其 重要表现是外汇储备继续大量增加。2007 年外汇储备新增额为 4617.44 亿美元，比上年增长 86.9%。1－5 月累计外汇储备比上年末增加 2294.06 亿美元，比上年同期新增 4639.84 亿美 元，这对我国货币政策的制定和实施都形成很大的压力。2004 年以来我国外汇储备大量增 加的主要原因有两个：一是贸易顺差的过快增长，从 2003 年的 255.53 亿美元，增加到 2007 年 2621.9 亿美元，增长了 9 倍多；二是国际游资的大量涌入。我们用外汇储备增加的其他 项表示国际游资进入中国的规模。2003 年其他项（外汇储备中扣除贸易顺差和 FDI ）为379.60 亿美元，去年达到 1247.84 亿美元，短短 4 年时间增长了 2.3 倍。2003 年至今年前 5 个月， 国际游资进入中国累计达4352 亿美元，这是导致我国流动性过剩的外部原因。 今年国际游资流入取代贸易顺差成为导致外汇储备大幅增加的第一因素，这主要有三个 原因：（1）是由中国经济发展的阶段性决定的。随着中国经济的长期快速发展，中国经济作 为世界新的火车头对国际资本产生了很大的吸引力，过去表现为产业投资机会，现在则表现 为金融资本和虚拟经济的机会，为此，长期投机资金（一些股权型基金）和短期投机资金纷 纷加紧对中国的进入和布局；（2 ）对人民币升值预期是导致国际游资大量进入中国的最主要 的短期因素。游资对外汇储备增加起决定作用的两次都是与人民币升值预期强烈紧密相关。 一次是 2004 年，对人民币汇率机制改革及人民币汇率调整的预期强烈，导致当年游资猛增 到 1136.44 亿美元。2005 年 7 月汇率改革明显低于预期，再加上 2005 －2006 年的人民币升 值的步伐偏慢，导致游资观望，国际游资进入放慢。最近一次是随着 2007 年人民币升值步 伐的明显加快，以及进一步加快升值的预期，导致 2007 年以来游资再次呈爆发性增长。即 人民币升值节奏加快是导致游资加快进入的重要原因；（3 ）去年以来，受美国次债危机的影 响，西方国家经济普遍表现不佳，预期也十分不乐观，相反，中国经济尽管有所放慢，但内 需的相对强劲，使经济增长仍然处于高位，对投机性强的游资来讲，这种反差自然使它们把 中国作为其防范短期风险的避风港。 一些简单的结论是：人民币升值步伐应减慢，以减弱对人民币进一步加快升值的预期； 在世界经济出现显著放慢或风险释放的时候，中国经济也应相应地放慢，不必独行强劲以 过度承担国际经济调整的风险。 二、应对游资的挑战要趋利避害 今年国际游资大量进入中国，引起了社会的普遍关注，一些人担心，一些人欢喜。不少 学者担心，游资来得多，对中国短期增长起着支撑作用，但因为游资的短期趋利本性，如果 外部环境发生变化，游资大量流出会导致中国经济出现大的波动，或使金融风险大爆发。而 另一些人，对游资的大量流入充满期待，如房地产商，盼游资为房地产泡沫撑腰。我以为， 对游资，有两点值得我们高度注意：一是游资大量增加是我国经济自 2002 年后进入新一轮 增长的一个重要阶段性现象，这包括国内游资的高成长，也包括国际游资的大量流入。游资 的高度投机性意味着游资的膨胀将是我国金融市场发展的一个重要机遇，但也会对资产价格 形成较大的冲击，进而影响宏观经济的稳定，这还包括对宏观调控政策的巨大影响；二是如 何有效的利用游资，发展我国的资本市场和战略产业，是我国宏观经济政策和国家长远发展 战略必须重点考虑的问题，如果让游资过度地冲击对国家产业升级的作用不大的产业，如过 度地进入房地产市场，形成巨大的房地产泡沫，那么，中国经济发展将会在两方面受到巨大 影响，一是导致游资资源的浪费，二是造成巨大的金融风险。对游资有效利用上要有战略性 考虑，不能任其飘游，或被一些利用集团的过度利用，而对国家经济稳定增长造成风险。