移动转售开辟民营电信服务成长新空间.PDF

行业研究报告 2013 年4 月11 日 移动转售开辟 民营电信服务成长新空间 谨慎推荐 维持评级 投资要点：  移动转售政策试点将开启中国移动虚拟运营商（MVNO ）大门 分析师 作为推动民资进入电信业的重要举措，移动转售试点的启动将打 王家炜 开中国民营移动虚拟运营商（MVNO ）的成长之门。欧美地区移动虚 ：（8610 ）6656 8271 拟运营商发展相对成熟，亚太区域受政策逐步开放、通信产业成熟度 ：wangguoping@ 推动，MVNO 前景看好。 执业证书编号：S S0130511020001  主题性事件驱动，推荐“鹏博士、天音控股、二六三、神州泰岳” 特此鸣谢 受益组合 朱劲松：（8610 ）8357 4072 综合考虑海外 MVNO 成功经验、模式定位、受益弹性、牌照获 （zhujingsong@ ） 得的可能性，结合海外MVNO 成功路径的五类资源禀赋评估模型， 王娜：（8610 ）6656 8846 我们推出利用自身先天优势最大化政策利益的受益组合“鹏博士、天 （wangna_yj@ ） 音控股、二六三、神州泰岳”。鹏博士、神州泰岳相对具有业绩稳健 对本报告的编辑提供信息 增长和估值优势，市值相对较小的天音控股、二六三具有相对更高弹 性。腾讯/ 国美电器可能因其注册控股股东的外资背景影响试点牌照获 取，苏宁电器获取试点牌照可能性大，但侧重家电零售主营、较大市 值体量，受益弹性小。 1 ）鹏博士完成长城宽带收购后，作为第四宽带运营商基本成型，移 相关研究 动转售业务将推动宽带接入、移动业务捆绑，加快公司成长。。 2 ）天音控股作为全国最大的手机终端综合服务商，全国性渠道布局， 如果获得移动转售牌照，短期有望业绩见效最快。 3 ）二六三作为老牌互联网公司，收购整合iTalk 、布局VOIP/IPTV ， 战略剑指综合虚拟运营商。 4 ）神州泰岳作为国内领先的网管厂商，网络运维经营丰富，飞信、 农信通业务为其积累了深厚客户基础，尤其农信通业务面向的农业经 营用户定位独特。飞信作为中移动未来移动互联网的核心平台，也是 公司转型数据流量经营和内容经营模式的重要基础平台，神州泰岳飞 信运营服务业务无需担忧。  以“鹏博士、天音控股、二六三、神州泰岳”四家公司作为移动虚 拟运营商长期受益政策组合，参考美国移动虚拟运营商发展历程， 划分2 年试点、3~5 年快速发展期、6~7 年成熟期三个阶段，理论上 该组合受益预期为 7 年 7 倍的市值成长空间；落实到基本面业绩的 受益弹性将主要体现在政策实施第3 年~5 年的快速发展期。 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告/通信行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 《移动通信转售业务试点方案》（征求意见稿）开启中国移动虚拟运营商（MVNO ） 大 门。试点细则及试点牌照尚未发布，我们选取“鹏博士、天音控股、二六三、神州泰岳”四家 公司作为移动虚拟运营商长期受益政策组合，移动转售政策细则落地及试点牌照发放，将成为 股价的事件性催化剂。 综合考虑海外 MVNO 成功经验、模式定位、受益弹性、牌照获得的可能性，结合海外 MVNO 成功路径的五类资源禀赋评估模型，我们推出利用自身先