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养猪行业分析猪为六畜之首，粮猪安天下。　在我国，悠久的农耕文明和饮食文化使国人形成了对猪肉的特殊偏爱，也造就了中国作为世界第一生猪养殖和消费的大国地位。数据显示，我国生猪养殖业产值占畜牧业总产值的比重达47%.猪养殖概述2015年，全国生猪养殖产值约1.2万亿元，占全国畜牧业总产值40%以上，生猪产业是我国畜牧业的支柱产业，猪肉消费是居民肉类消费的主体。生猪养殖产业链，主要包括了饲料加工、种猪繁育、商品猪饲养的完整链条，其主要产品为商品猪、仔猪和种猪。上游行业：主要为饲料原料、疫苗兽药中游行业：生猪养殖下游行业：主要为养殖企业、养殖户（仔猪的下游市场）和生猪屠宰加工业（商品猪的下游市场）。产量、消费全球猪肉生产消费情况近十年来全球猪肉产量总体保持稳定增长，从2005年的9,369.50万吨，增长到2014年的11,049.60万吨，年均复合增长率为1.85%。数据来源： 美国农业部全球猪肉生产地区较为集中，2014年，前五大猪肉生产国/地区合计产量占比稳定在82.38%左右。中国为猪肉生产第一大国，2014年中国猪肉产量占全球猪肉总产量的51.13%。全球主要猪肉生产国家/地区近年的猪肉产量情况如下图所示：数据来源： 美国农业部近十年来全球猪肉消费量也保持稳定增长态势，从2005年的9,326.10万吨，增长到2014年的10,977.10万吨，年复合增长率为1.83%。全球范围来看，无论是总量还是增长率，生猪行业产量和消费需求较为吻合。 数据来源： 美国农业部从地区分布上看，传统的猪肉生产大国也是猪肉消费大国。2014年中国猪肉消费量占全球消费总量的51.94%，为猪肉消费第一大国。世界主要的猪肉消费国家/地区近年来猪肉消费量情况如下图所示：数据来源： 美国农业部除中国以外，世界生猪生产主要集中在北美、欧盟等地。北美及欧盟各国生猪养殖行业集中度高，生产技术水平先进，设备现代化程度高，在育种技术、生产效率、养殖标准化及规模化程度等方面有较强的优势。我们将在后文着重介绍。（2） 我国猪肉生产消费情况2005年以来我国商品猪出栏量总体保持稳定增长，从2005年的60,367.40万头增长至2015年的70,825万头，年复合增长率达2.21%，高于全球猪肉产量增长水平。从同比变动来看，除2007年和2011年受疫情、养殖积极性下降等因素导致出栏数下滑外，其他年份出栏数保持了增长。数据来源： WIND同时，我国也是全球猪肉消费第一大国，猪肉是我国居民最主要的副食品，猪肉消费长期占肉类消费比重60%以上。2005年至2015年间，我国猪肉消费总体呈稳定增长趋势，保持了2.64%的年复合增长率，高于全球猪肉消费增长水平。数据来源： WIND供需周期分析在大宗观念上，猪周期可以分解成长、中、短或者大、中、小三个周期，分别是需求主导的大周期、供给主导的3-4年中周期、季节性的小周期。长周期——需求影响分析——宏观经济周期长度：10~20年在长时间窗口上，猪周期受需求周期影响。肉类需求和总需求相关，而总需求跟随并且滞后于经济周期。经济较好，收入提高，提升肉类消费。即使在发达国家，经济改善也会使居民多外出用餐（浪费增加），导致肉类消费增加。同时，肉类需求相对刚性，需求大周期的影响只有在10-20年的时间窗口才较明显。中周期——供给影响分析——价格、母猪存栏周期长度：3~4年猪粮比（生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值）代表了生猪养殖行业的利润，通常来说，生猪价格和玉米价格比值在6比1，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。能繁母猪：母猪存栏是生猪供给的核心。如果母猪存栏未大幅减少，则猪价大幅上涨时，养殖户可以较快速度补栏，4个月即可形成仔猪供给，9个月形成猪肉供给，打压猪价进一步上涨；如果母猪存栏大幅下降，养殖户看见猪价回升，再去补充母猪，则需要1年半以上的时间才能形成有效供给。周期分析逻辑如下：1）猪周期底部的一般过程是长时间的猪价低迷导致养殖户资金链紧张；2）某次价格急跌（通常是第二季度）使得行业进入中、深度亏损期；3）亏损期持续时间长，养殖户无力为继，母猪存栏下降；4）产能消化充分，价格进入上涨周期。我们以2010年的行情进行实际分析：2010年节后猪价快速下跌，猪粮比最低低至4.7，并持续亏损至7月，猪粮比才重新站上6:1的盈亏平衡点；在猪粮比下跌两个月之后，母猪存栏同步下跌至距离前期高点的- 8.2%。之后，2011年生猪养殖进入了下一轮上涨周期。同样，对比2012年初的行情，猪粮比下跌，然而母猪存栏未能下跌，反而上升，此时行业周期并未见底，此后两年，生猪养殖步入下行通道，直至2014年末。因此，猪周期的底部其实是母猪存栏的底部，非单纯的猪价低点。价格低点不代表周期的底部，产能的底部即母猪存栏的底部才是周期的底部。我们回顾最近两轮周期，猪