IPO盈利预测误差的经验分析研究.pdf

IPO盈利预测误差的经验分析 于 鹏。 彭勇行” 问题的提出 按照信息经济学的理论，会计信息在有效资本市场上发挥 着重要作用。我国的会计改革也正日益向着提高会计信息的决 策有用性，提高证券市场的资源配置效率方向发展(Chen， Chenand Su，2001)。由于对企业持续经营的合理预期，市场上 投资者对企业的未来经营业绩保持着持续的关注。预测性财务 信息满足了投资者的这一需求，预测性财务信息是指上市公司 基于其生产经营环境，对外公开披露的反映公司未来财务状况、 经营业绩等的前瞻性财务信息，是上市公司财务报告的重要组 成部分。 IPO盈利预测作为我国预测性财务信息的主要存在形式，是 上市公司在首次公开发行股票时所披露的一种预测性财务信息， 曾经作为新股发行定价的依据，在我国资本市场上发挥着重要 作用。我国股票发行上市制度经历了审批制和核准制两个阶段。 ·于鹏：中南财经政法大学会计学院。 ”彭勇行：中南财经政法大学信息学院。 IPO盈利预测误差的经验分析●399 在审批制下，股票发行额度实行计划管理，股票发行价格是证 券监管机构审批的一项重要内容。1999年以前，我国的股票发 行定价主要采用固定价格法，在固定价格法中，决定发行价格 的关键因素是每股税后利润和发行市盈率。每股税后利润的计 算与盈利预测紧密联系，预测盈利作为新股发行价格的依据之 一。1990年11月27日，《上海市证券交易管理办法》规定，招 股说明书应载明效益预测信息；1991年5月15日，《深圳市股 票发行与交易管理暂行办法》规定，所确定的发行价格须经主 管机关认可，企业申请公开发行股票应向主管机关报送经事务 所签证的未来一年的盈利预测文件。1993年4月22日，国务院 发布了《股票发行与交易管理暂行条例》，规定申请公开发行股 票的企业应在招股说明书中披露经注册会计师审核并出具审核 意见的下一年度的盈利预测文件。1996年12月26日，中国证 监会《关于股票发行工作若干规定的通知》规定将盈利预测与 发行价格脱钩，以发行前三年每股税后利润平均数的算术平均 值为计算依据；1997年1月7日，《公开发行股票公司信息披露 的内容与格式准则第一号——招股说明书的内容与格式》也因 此规定上市公司可以在招股说明书中自愿披露盈利预测信息； 然而不到一年，1997年9月10日，中国证监会在《关于做好 1997年股票发行工作的通知》中规定，对新股发行定价的每股 税后利润，改为按发行前一年每股税后利润的70％和发行当年 预测每股税后利润的30％计算；1998年3月17日，《关于股票 发行工作若干问题的补充通知》又将预测盈利以100％的权重计 入发行定价公式；1999年2月12日，《股票发行定价分析报告 指引(试行)》规定发行价由发行人与主承销商共同商定，盈利 预测信息是影响因素，但不再是强制联系因素。可以看出， 2001年以前。整体上盈利预测与新股发行价格是密切相关的。 2001年3月15日，证监会发布了《公开发行证券的公司信息披 露内容与格式准则第1号——招股说明书》，明确盈利预测改为 雹丝塑至笙坌塑：堡堕主些璺 自愿披露，并且股票发行方式由审批制转为核准制，额度制随 之退出历史舞台，从制度层面上看新股发行价与盈利预测不再 直接相关。新股定价功能的丧失，使披露盈利预测信息的上市 2004)。这一趋势反映上市公司的盈利预测行为受监管机构的要 求驱使，带有明显的筹资目的性。 我国资本市场是新兴市场，在“摸着石头过河”思想的指 导下，资本市场获得了长足的发展。通过上文的描述可见，证 券监管机构对IPO公司盈利预测的规定几经修改，显示出监管 机构与上市公司的激烈博弈。从中可以看出，首先，盈利预测 是重要的，否则制度不必多次修改；其次，制度发展的总的方 向是走市场化的道路，制度最终是要恢复盈利预测在市场上有 效配置资源的作用。1996年以前，在审批制的情况下，新股发 行主要采用固定价格，盈利预测逐渐沦为争取资源的定价工具， 其在市场上的价值相关性受到了威胁，监管层做出盈利预测与 新股发行价格脱钩的决定，正是为了避免这种趋势，监管层转 而将新股发行价与历史盈余挂钩。但这种政策转向仍然无法改 变上市公司的短视行为，为避免可能促成更大范围的造假，政 策重新以预测盈利作为新股发行定价依据。实际上