基于合约设计的国债期货试点暂停原因分析.ppt

我国国债期货交易试点暂停原因分析 2009年11月 我国国债期货交易试点的简要回顾 我国国债期货交易试点失败的原因分析 重推国债期货市场的构想 一、我国国债期货交易试点的简要回顾 1.时间:1992.12.28——1995.05.17，近30个月 2.我国国债期货交易试点过程 3.国债牛市 4.“314”风波 5. “327”国债期货事件 6.“319”风波与国债期货交易试点的关闭 我国国债期货交易试点过程 1992年12月28日，上海证券交易所率先推出了标准化的国债期货合约，这标志着中国国债期货交易的开端。从1992年12月28日至1993年10月，国债期货交易成交金额只有5000万元。 1993年下半年，金融秩序好转，国债现货市场得到发展，上海证券交易所重新设计了国债期货合约的品种及交易细则，于1993年10月25日正式向个人投资者开放国债期货市场。上市以后，交易量逐渐上升，市场气氛日趋活跃。 继上证所之后，北京商品交易所于1993年12月25日在商品期货交易所中率先推出国债期货交易。 由于市场潜力巨大，全国各期货交易所纷纷推出国债期货交易：1994年6月武汉证券交易中心推出了18个品种的国债期货交易；1994年9月12日深交所推出国债期货交易；1994年10月广东联合期货交易所推出国债期货交易；此后，四川商品交易所、郑州商品交易所、沈阳商品交易所、海南中商期货交易所也开办了国债期货业务。到1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所增到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。 自国债期货交易推出后的一年左右时间里，总的来看，交易不很活跃，成交量也在日成交几千口左右徘徊。但到了1994年4月中旬前，国债现期两市总体上出现了缓慢上行的态势。当时，股市已失去昔日辉煌，大量热钱需要寻找新的出路。国债期货规模小、品种不多、交易渠道不畅，而投资者队伍的不断扩大，与刚发行股票时一样，出现了供不应求的局面。 国债牛市 1994年5月25日，财政部、中国人民银行、中国证监会联合发出《关于坚决制止国债券卖空行为的通知》，限于6月20日前补库。通知一出台，许多空仓券商急于补库，多头方借题炒作，当天7个现货品种，13个期货合约，全线涨势如虹，掀起了国债牛市第一波，揭开了1994年国债市场辉煌的序幕。 1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。11月初，中国人民银行公布12月份的保值贴补率为8.79%，多方借此先后发动两轮多头行情，11月的92年5年期现券和3年期现券分别涨7.24元和5.89元，无不受92系列期券暴涨的抬拉影响，整个上海证券市场出现了债市为主，股市为辅的新格局。巨额的成交量和一波高于一波的飙升行情，形成了11月债市最为重要特征，强烈的单边市把债市推向了新的高潮。 1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，形势似乎一片大好。 1994-1995年主要国债期货交易场所成交情况 “314风波” 1994年10月，上海证券交易所出现了“314风波”，即“314”国债期货合约在无任何消息刺激下，数家机构联手做多的沪市首例多逼空行情，日价位波幅达3元。 “314风波”终因上交所维护市场正常秩序，进行干预才使该事件平息，但却给整个国债期货市场留下了隐患，使得国债期货市场逐步演化成超级机构运用巨资互相抗衡以获取巨大投机利润的沃土。 “327”国债期货事件 由于合约期限与标的物兑付几乎是同期，因此，每月公布的保值贴补率的高低直接影响合约的市场价格。327期货合约中每百元债券的9.5%的票面利率加保值补贴率，到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高保值贴补率，到时会以148元兑付。但上海三大证券公司之一万国证券认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里往外掏出16亿元来补贴327国债，于是做空。1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和当时价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。万国没有这个能力，于是铤而走险，违规大量透支交易，最后8分钟内即16时22分13秒突然发难，砸出1