2018年天胶策略报告：潜龙在渊.pdfVIP

白 糖 2018年天胶策略报告 潜 龙 在 渊 报告日期 2017-12-29 主要观点 研究院 宏观面：偏空。过去三年中国房地产和汽车两大支柱产业所获得的政策刺激将陆续 胡华钎 退出，由政府主导的基建和制造业等活动似乎也将收缩，而汇率升值、环保升级和 上游暴利等进一步削弱中国比较优势、国际竞争力和社会经济效率，中国经济未来 高级分析师 将面临更大风险和挑战，因此 2018 年处于由“利好”演变为“利空”的转折期。 从业资格号：F0285606 此外，美联储引领全球央行进入加息周期将冲击经济发展和金融市场。 投资咨询号：Z0003096 010 基本面：中性。2018 年既是全球天然橡胶供应高峰的转折期（胶价低迷抑制割胶积 huhq@ 极性等），也是东南亚主产国天然橡胶新增产量由“扩张”转向“收缩”的转折期。 预计2018 年中国天然橡胶需求仍将进一步羸弱（中国经济下滑、房地产调控升级、 相关图表 环保政策严苛、矿山开采受限、汽车刺激彻底退出、煤炭等大宗汽运受限等），进 口或将重新下滑（泰国等限制出口计划、中国轮胎等行业加快走出去），只能寄希 望于美国、欧洲和印度对全球天然橡胶市场的提振。 政策面：偏多。2018 年一季度泰国、马来西亚和印度尼西亚实施限制出口计划。当 天然橡胶价格处于历史低位水平时，政府干预计划或多或少都会取得一定效果，例 如2016 年 3-8 月份泰国、马来西亚和印度尼西亚计划削减61.5 万吨橡胶出口，即 便最后泰国和印度尼西亚未能严格遵守约定，但是天然橡胶价格逐渐“见底回升”， 此后并未跌破前期低点。不过，泰国通过稳定国内天然橡胶价格的方案，尤其是减 相关研究 产计划影响较为深远，唯有削减供应才是正途。2018 年（尤其在一季度），建议非 《乍暖还寒》--国投安信 套利的投资者不宜“追空”胶价（尤其在 12000 元/吨一线以下），即“潜龙，勿 期货沪胶期货2017 年投 空”，逻辑在于“目前胶价很低获成本支撑+中国处于停割期+泰国印尼马来限制橡 资策略报告--16.12.26 胶出口+泰国通过胶价提振方案”。从博弈论的角度来看，“做空”策略的安全边 际极低，除非出现黑天鹅。假如随后胶价反弹达到预期目的，那么国际三方橡胶理 《熊牛转折》--国投安信 事会（ITRC）不会进一步采取干预措施。假如胶价并未如期上涨甚至继续下跌，或 期货沪胶期货2016 年投 者胶价反弹低于预期，那么 ITRC仍将会进一步干预，就像2016 年延长“橡胶出口 资策略报告--15.12.25 削减计划”的实施期限，约定于2016 年9 月-12 月继续削减出口。不过，由于ITRC 限制天然橡胶出口计划往往虎头蛇尾，“雷声大雨点小”，并未根本上改变全球胶 市的供需格局，因而 2017