环保行业：重盈利模式，看确定需求－2013年投资策略.doc

环保行业：重盈利模式，看确定需求－2013年投资策略 HeaderTable_User 426107238 5017410 HeaderTable_Industry investRatingChange.sa me 173833674 策 略 报 告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业· 证 券 研 究 报 告 】 Table_Summary 投资要点 ?? 2012 年环保行业收入盈利增长快速，估值基本涵盖了乐观预期。2012 年环 保行业整体收入增长 18.6%，利润下滑 9.1%，分季度观察呈现逐季减慢的 趋势，但固废处理和水务工程子行业仍保持较快增速，另一方面 4 月政策密 集出台刺激了环保行业股票的良好表现，期间领先大盘约 15%，目前行业估 值水平 27.86 倍，较市场 11 倍估值有较高溢价，我们认为环保行业目前股 价涵盖了部分乐观预期。 ?? 2013 年环保行业更需重视盈利模式。我们根据企业现金流入的来源将环保 企业分为三个类别，分别是政府买单型，企业支付服务费型，以及面向市场 销售型。我们判断 2013 年三种盈利模式中，企业支付服务费型的模式需求 最为稳健，且政策上时间节点最为急迫，如脱硝脱硫产业链；其次是面向市 场销售型，盈利超预期有赖于国内经济环境拐点向上，最后是政府转移支付 型，因为一般这类公司针对当地政府提供服务，目前地方政府财力较为紧张， 可能导致 2013 年盈利质量下降。 ?? 脱硝产业链、垃圾发电等子行业有确定需求。按照国家政策规定，2014 年 7 月 1 日要完成全部的火电机组脱硝改造，预计 2012 年底脱硝覆盖率将提升 至 27%左右，我们预计如 2014 年底前完成 80%目标，未来 2 年年均新增脱 硝覆盖率约为 25%，相对 2012 年增量约 150%；此外，十二五规划中 2015 年生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上，其中东部 地区达到 48%以上，我们测算 2015年规划目标达到 30.71万吨/日处理能力， 5 年之内要增长 2 倍以上，年均行业增速达到 27%，在政策上网电价保障且 每吨补贴40元以上的政策激励下，我们认为垃圾发电行业将保持快速增长。， 投资策略与建议： ?? 2013 年我们看好盈利模式稳健，需求确定释放的脱硝产业链以及垃圾发电 子行业。2013 年环保投资我们看中企业盈利模式，并关注确定需求，建议 投资者关注下游企业盈利好转，且政策约束力度加强的脱硝产业链，包括国 电清新(002573，增持)、雪迪龙(002658，买入)。此外，垃圾发电子行业政 策目标的现实需求最为迫切，在补贴政策到位以及上网电价商定的背景下， 我们预计垃圾发电子行业将有确定性增长，建议投资者关注盛运股份 (300090，未评级)。 ?? 风险提示：目前行业估值水平溢价较高，留意业绩不达预期风险，以及依赖 政府补贴等公司盈利质量可能受到一定冲击；此外，股东解禁减持也是压力。 Tabl e_Title 重盈利模式，看确定需求 ——2013 年环保行业投资策略 环保行业 Tabl e_Stock 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级 国电清新 15.34 0.35 0.60 1.25 1.54 25.00 增持 雪迪龙 17.28 0.59 0.73 1.06 1.38 23.92 买入 九龙电力 10.16 0.09 0.46 0.76 1.03 14.50 买入 桑德环境 20.44 0.60 0.90 1.31 1.75 25.00 买入 维尔利 17.58 0.49 0.84 1.10 1.29 24.43 增持 龙净环保 19.73 1.18 1.55 1.88 2.03 31.00 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)