该考虑未来经济走弱的可能了 —海银财富每周宏观固收思考.pdfVIP

该考虑未来经济走弱的可能了 —海银财富每周宏观固收思考 研报摘要 6月份整体数据超预期，但本周进入8月份，7月PMI等数据亦将公布。与上周 的情况不同，7月的经济增长数据可能再难超市场预期，7月制造业PMI的大概 率回落将预示着整体经济回到预期内的开始。 7月当中，市场出现了一个较为有趣的现象：年初至今经济增长的不断保持较好 增长，钢铁、制造业、上证50权重等表现优异。然而随着6月份与第二季度超 预期数据的公布，因经济趋暖而表现良好的资产反而出现了一定的回调。“买预 期卖事实”的现象对于今年的全部市场皆有较明显的影响。虽然当下经济处在超 预期的运行状态之中，但对于下半年经济增速回落的判断仍然存在于投资者的脑 海之中。我们预计随着7月份宏观经济数据的逐步公布，我们预计有利债市的环 境将逐步重新回归。 图表 1： 当前增长数据超预期，市场却Price In未来的疲软 数据来源：Wind，海银财富研究部 一、上周利率及货币市场简要回顾 现券市场方面，信用债收益率进一步回落，长端利率债收益率有所反弹。上周 银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨1.75bp。其中， 0.5年期品种下跌4.41bp，1年期品种下跌2.17bp，10年期品种上涨2.05bp。 上周各政策性金融债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均上涨 1.73bp；其中，1年期品种上涨0.15bp，3年期品种上涨12.24bp，10年期品种 上涨2.75bp。上周各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用级别而言，AAA 级整体上涨7.99bp，AA+级整体上涨8.06bp，AA-级整体上涨13.69bp。上周中 票各信用级别收益率多数下跌，其中，5年期AAA级中票下跌4.16bp，4年期AA+ 级中票下跌0.73bp，2年期AA级中票上涨6.59bp。上周各级别企业债收益率不 同期限多数下跌；具体品种而言，1年期AAA级上涨3.17bp，3年期AA+级上涨 3.08bp，15年期AA级下跌1.27bp。 货币市场方面，资金面继续边际紧张的状态，与我们提示的一致。上周五R001 加权平均利率为2.9889%，较上涨9.06个基点；R007加权平均利率为3.6735%， 较上周涨21.45个基点；R014加权平均利率为4.0636%，较上周跌3.86个基点； R1M加权平均利率为4.2358 %，较上周跌0.72个基点。上周五shibor隔夜为 2.82%，较上周涨8.22个基点；shibor1周为2.88%，较上周涨3.00个基点； shibor2周为3.70%，较上周涨0.10个基点；shibor3月为4.25%，较上周跌0.36 个基点。上周内银行间质押式回购日均成交量为22,087.92 亿元；较前一周增 加419.38亿元。本期内银行间质押式回购利率为3.16%,较上周涨12.71个基点。 图表 2：月末债市收益率出现波动 数据来源：Wind，海银财富研究部 图表 3：货币市场流动性继续边际趋紧 数据来源：Wind，海银财富研究部 二、经济数据持续超预期的概率逐步回落 本周进入8月份，7月PMI等数据亦将公布。与上周的情况不同，7月的经济增 长数据可能再难超市场预期，7月制造业PMI的回落 （大概率）将预示着整体经 济回到预期内的开始。 1、工业企业利润预期中走稳 6月工业企业利润继续回落，但单月增速仍然保持较高水平。单月来看，6 月份， 规模以上工业企业实现利润总额 7277.8 亿元，同比增长 19.1%，增速比 5 月 份增加 2.4 个百分点。主要原因：一、工业品产销均有所加快。二，需求较好 背景下，上游涨价向下游传导扩散，同时上游原材料价格上涨放缓。累计同比来 看，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 3.6 万亿元，累计同比增 长 22.0%，增速比 1-5 月份放缓 0.7 个百分点。不同所有制来看，上半年，盈 利占比最大的股份制企业实现利润总额 25658.4 亿元，增长 23.6%；国有控股 企业实现利润总额 8054.5 亿元，同比增长 45.8%，增速最快。 图表 4：工业利润单月向好，累计回落 数据来源：Wind，海银财富研究部 图表 5：收入、成本上行一致 数据来源：Wind，海银财富研究部 图表 6：资产增速放缓 数据来源：Wind，海银财富研究部 图表 7：资产产出效率未较去年出现明显提升 数据来源：Wind，海银财富研究部 但从业企业运营数据并非全面向好，此轮资产回升有见顶之势。分行业来看，上 半年盈利增长由上至下放缓。上半年采矿业实现利润总额 2435.9 亿元，同比增