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企业管理 内幕交易对公司股价的影响 ———基于新潮实业等四只股票的实证研究 屠新曙，李 倩　 （华南师范大学 经济与管理学院，广东 广州５１０００６） ［摘 要］内幕交易破坏了证券市场的正常秩序，影响了正常股价，这不仅使得大多数股民在一个非公平的市　 场环境下进行交易，而且使得中小股民的利益受到损失。对证监会查处的涉及内幕交易的四只股票在未发生内幕 交易时期的股价和发生内幕交易时期的股价进行实证分析后发现：在发生内幕交易期间，实际股价明显偏离正常 预测股价，差异率的绝对值也呈明显上升趋势，而未发生内幕交易时期的实际股价基本符合正常预测股价走势，差 异率的绝对值也呈随机游走状态，这说明内幕交易对股价有着很大的影响。 ［关键词］内幕交易监管；证券市场；股权分置改革；异常股价；公司股票价格；股票交易 ［中图分类号］ ［文献标识码］ ［文章编号］ （ ） Ｆ８３２．５　 　 Ａ　 　 １６７２ ８７５０ ２０１３ ０３ ００６４ ０８ 信息的变化对股票价格有着直接的影响作用，股票价格对信息变化的敏感性要求证券市场能够 处于一个公开、公平、公正的环境之中。然而，在股票交易的过程中，一些内部知情人往往会利用已获 取的内幕信息直接或者间接地进行证券交易，从中获取一些不正当利益，这就形成了内幕交易。少数 人因为内幕交易获得了巨额利益，但大部分中小股民的利益却因为内幕交易受到了严重损害。内幕 交易破坏了证券市场的正常运作机制，影响了正常股价。 国外对内幕交易的监管起步较早，美国早在 １９３４ 年就出台了针对禁止内幕交易的法律。与西方 国家相比，我国对内幕交易的监管起步较晚，我国于１９９９ 年出台的《证券法》首次提出了禁止内幕交 易的规定。２００１年，中国证监会在上海、深圳、成都、广州、天津、沈阳、西安、武汉、济南等全国九个大 区的证管办成立了稽查局，这标志着我国证券市场进入了一个“规范运作，依法监管”的新阶段。 ２００５ 年，我国证券市场迎来了革命性的时刻，证监会启动了股权分置改革的试点工作，这表明政府开 始着手解决股权分置这一困扰我国证券市场发展的重大制度问题。然而，实践表明，这一举措促进了 上市公司的并购重组。上市公司的并购重组有利于促进企业的产业结构调整、加快资源向优势企业 集中，但具有环节复杂、涉及面广等特点，这无疑为内幕交易提供了温床。近些年来，我国内幕交易案 件层出不穷，据我国证监会稽查局统计数据显示，从 年至 年 月，监管部门共查处内幕交 ２０１０ ２０１２ ４ 易案件 起，非正式调查 起，移送公安机关的内幕交易案件 起，占同期移送案件总量的 １２２ １９３ ３６ １ ６４％［］。同时，我国对内幕交易的严打力度一直在加强，由最高人民法院、最高人民检察院审议通过 的首部关于内幕交易的司法解释《关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问 ［收稿日期］２０１２ ０９ ２５ ［作者简介］屠新曙（ — ），男，浙江萧山人，华南师范大学经济与管理学院教授，硕士生导师，博士，主要研究方向为金融工 １９６８ 程；李倩（１９８６— ），女，陕西宝鸡人，华南师范大学经济与管理学院硕士生，主要研究方向为金融工程。 ·６４ · 屠新曙，李 倩：内幕交易对公司股价的影响　 ［］ ２０１２ ６ １ ２ 题的解释》于 年 月 日起施行，这意味着我国对内幕交易的监管又上了一个新台阶 。 一、文献综述 在国外关于内幕交易