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国企分红、治理因素与过度投资 工商管理理论论坛 国企分红、治理因素 与过度投资* □魏明海 柳建华 摘要:国企分红与其过度投资的关系,以及公司内部治理结构和外部治理环境在国企分 红与其过度投资关系中所扮演的角色是一个很有必要进行深入研究的理论问题。本文以 2001~2004年国有上市公司为样本,实证检验了我国国有上市公司现金股利政策与企业过度 投资之间的关系及治理因素对这种关系的影响。研究结果支持了当前国有上市公司的低现金 股利政策促进了过度投资的假说,并且公司内部治理结构和外部治理环境的改善会制约国企 的过度投资行为。 关键词:现金股利 公司治理 过度投资 国有企业 一、问题的提出 年 月,世界银行中国代表处发表了一份题为 《国有企业分红:分多少?分给谁?》 2005 10 的研究报告! ,报告列举了2003年包括省级和市级企业在内的所有非金融类国企的利润总额 为 亿元,占 的 ,相当于财政收入的 。同时,国资委的数据显示: 年全 7590 GDP 6.5% 35% 2005 国国企实现利润突破9000亿元,同比增长25%,其中中央企业实现利润6413亿元。2006年 # 月全国重点国企和中央企业实现的利润分别达到 亿元和 亿元 。表 是我 1~7 4967.5 3516.5 1 $ 们统计的我国国有控股上市公司2001~2005年的盈利状况 。同样可发现:国有控股上市公 司也有相当强的盈利能力和积累能力。 然而由于历史原因,中央和地方政府以及地方负责管理国企的部门大多未从所管理的国 企中获得红利,国企将大量的利润予以留存,从而为企业投资提供了现成的资金来源。据国家 统计局的数据显示,与前一年相比, 、 和 年全社会固定资产投资分别增长 2005 、 和 %。以 年为例,投资占 的比重高达 以上,而企业投资占 26.7% 25.8% 25.7% 2005 GDP 40% 的比重为 ,企业投资资金中外部融资(主要是银行借款)大约占 ,更多的投资资 GDP 31% 1/3 金来自于企业的盈利和积累(企业留利加上折旧),其比重超过 。由于内部自有资金的 50% ’ 重新配置缺乏像从外部融资所需的严格的审核监督 ,在内部治理机制和外部治理环境不佳 的情况下,国有企业内部人可能会为了规模私利而不完全是规模经济,利用内部留存利润进 行过度投资,从而导致投资过