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服装行业：渠道扩张易、品牌重塑难，共生共存方为发展之道 长城证券研究所 纺织服装研究小组 姚雯琦 执业证书编号： S1070510120007 联系人： 黄淑妍 从业证书编号： S1070112070056 渠道扩张易、品牌重塑难，共生共存方为发展之道 ——服装行业2013年投资策略 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 核心观点 ?? 服装行业投资评级：维持“推荐” ?? 预计明年服装行业整体毛利率保持稳定，定位高端、具有差异化优势的品 牌服装公司将长期受益。 ?? 存货、应收账款周转率正逐步改善，预计明年二季度恢复正常水平。 ?? 渠道扩张易、品牌重塑难，品牌、渠道必须共生共存 ?? 坚持品牌定位，选取适合品牌定位的渠道，在渠道建设的过程中树立和维 护品牌形象，反哺品牌。 ?? 选取品牌定位清晰，渠道选择匹配品牌形象的行业龙头 ?? 品牌服装企业需要长期坚持品牌、渠道、营销、管理多方面一致连贯，才 能保证发展的稳健性和高质量。 ?? 重点公司推荐 卡奴迪路（002656）、富安娜（002327）、探路者（300005） 2 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2012行业回顾 行业经营现状分析 2013年投资策略 重点公司推荐 目录 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2012年行业回顾：景气度大幅下滑，全年跌幅居前 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业走势回顾：年初至今跌幅达-19.1%，全年跌幅居前 ?? 申万纺织服装行业指数下跌-19.1%，相对全部A股超额收益-7.4%，跌幅居前。 ?? 纺织制造子行业：绝对收益-14.7%，相对收益4.4%。 ?? 服装家纺子行业：绝对收益-31.5%，相对收益-12.4%。 ?? 受终端消费不景气、企业存货积压严重等因素影响，11月单月跌幅达-12.9%。 5 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 上证综指 纺织服装 纺织制造 服装家纺 四季度以来 跌幅较大 -19.1% -11.7% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 机 械 设 备 纺 织 服 装 信 息 设 备 商 业 贸 易 电 子 农 林 牧 渔 黑 色 金 属 信 息 服 务 轻 工 制 造 餐 饮 旅 游 交 运 设 备 化 工 采 掘 家 用 电 器 全 部 A股 有 色 金 属 公 用 事 业 交 通 运 输 食 品 饮 料 建 筑 建 材 金 融 服 务 医 药 生 物 综 合 房 地 产 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 申万一级行业累计涨跌幅（截止至11月30日） 纺织服装行业指数走势（截止至11月30日） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业走势回顾：各子行业表现分化，家纺全年市值减半 ?? 各子行业表现分化明显，印染表现最优，累计涨跌幅8.8%，为全年唯一实现正 收益子行业。 ?? 受宏观经济不景气影响，家纺、鞋帽、休闲服装等子行业需求弹性较大，兼之 前两年粗放式扩张渠道质量较低，存货积压严重，年初至今累计涨跌幅分别为 -49.3%、-37.9%、-31.3%。 6 8.8% -31.3% -37.9% -49.3% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% -53.0% -50.2% 11.7% -21.8% -48.1% -27.6% -53.3% -31.9% -62.7% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 各子行业累计涨跌幅（截止12年11月30日） 休闲、鞋帽、家纺企业涨跌幅（截止12年11月30日） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 相对估值：行业PE处于历史底部，继续向下空间有限 ?? 纺织服装行业市盈率处于历史底部，相对全部A股市盈率处于均值附近，动态市 盈率为19倍，相对全部A股市盈率为1.51倍。 ?? 纺织制造：市盈率为30倍，相对全部A股市盈率为1.95倍。 ?? 服装家纺：市盈率为15倍，相对全部A股市盈率为1.28倍。 7 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0