财务信息质量、独立董事与外部监管研究.pdf

财务信息质量、独立董事与外部监管 于鹏 一、概述 作为企业内部最高级别的控制机制，董事会的独立性是其监督企业管理层的根本保证。 Fama （1980）和Fama and Jensen （1983）从代理问题的角度指出，独立董事通过监督管理 层、充当管理层争端的仲裁者，可以减缓管理者和所有者之间的代理冲突。因此，独立董事 制度作为增强董事会独立性的治理机制，其治理效果一直为理论与实务界所关注。实务界方 面，自安然事件发生后，纽约证券交易所（NYSE ）和全美证券商协会自动报价系统 （NASDAQ ）这两个主要股票市场规定上市公司董事会中独立董事应占据多数；我国证监 会早在2001 年8 月21 日发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（以下简 称《指导意见》）指出，在2002 年6 月30 前，董事会成员中应当至少包括2 名独立董事； 在2003 年6 月30 日前，上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一独立董事。可见，国 内外证券监管机构都在致力于提高独立董事在董事会中的比例，以期改善董事会的公司治理 效率。与实务界不同的是，理论研究结论则存在争议，已有主流研究以独立董事占董事会比 例作为衡量董事会独立性的指标，一方认为独立董事比例越高，公司的治理效率越高（吴淑 琨、刘忠明和范建强，20011；王跃堂、赵子夜和魏晓雁，2006 ；叶康涛、陆正飞和张志华； 2007 ；Beasley, 1996; Chen, Firth, Gao and Rui, 2006 ），而另一方则认为独立董事比例与公司 治理效率之间不存在显著相关关系（李有根、赵西萍和李怀祖，2001 ；高明华和马守莉，2002 ； 胡勤勤和沈艺峰，2002 ；于东智和王化成，2003 ；李常青和赖建清，2004 ；丛春霞，2004 ； 唐清泉、罗党论和王莉，2005 ；高雷、何少华和黄志忠，2006 ；Hermalin and Weisbach, 1991; Mehran, 1995; Klein, 1998; Bhagat and Black, 2000 ）。不过，现有研究一方面由于公司治理绩 效变量与董事会结构变量之间存在着内生性问题（Hermalin and Weisbach, 1998 ），导致研究 结论不稳固；另一方面则由于对独立董事治理效率认识不足，导致研究结论不全面。 为克服现有独立董事相关研究中存在的问题，本文采用我国上市公司违规被处理事件作 为独立董事治理效率的替代变量，进行了研究。2研究表明，从总体上来讲，独立董事比例 越高，我国上市公司发生违规被处理的可能性越低，显示独立董事具有明显的公司治理效率； 同时，本文指出研究独立董事的治理效率与违规处理事件之间的关系，应该在分析独立董事 保证财务信息质量的职能时进行。本文的研究结论表明，提高独立董事的比例并不总是提高 治理效率，在公司盈余被操纵的情况下，即独立董事监督职能受制约的情况下，独立董事比 例越高，反而治理效率越低；另外，本文以财务重述作为上市公司盈余操纵的表征变量，检 验盈余操纵公司违规被处理的概率，研究表明，上市公司发生财务重述的概率越高，越可能 被外部监管机构处罚，显示外部监管具有显著的治理效率。 本文对独立董事治理效率的研究进行了以下推进，首先，本文以违规处理事件作为研究 公司治理效率的替代变量，由于违规被处理是偶然发生的事件，处理决定是由独立于企业内 1 吴淑琨等的文章虽然考察“非执行董事”而非“独立董事”，但是其研究亦是从董事会的独立性角度进行 的，本质上与其他研究具有共通之处。 2 违规处理事件来自CCER 上市公司违法违规数据库，处罚决定一般是由证监会、财政部等政府执法部门 和上海证券交易所、深圳证券交易所做出的。 部治理机制的外部监管机构所做出的，因此本研究避免了公司治理绩效变量的内生性，研究 结论更为稳固；其次，本文克服了以往孤立地研究独立董事比例与公司治理绩效之间关系的 问题，将这种关系置于公司信息质量的影响之下，研究更为全面，结论更客观；再次，本文 首次检验了我国上市公司财务重述与违规处理之间的联系，检验了外部监管的治理效率。 本文的后续部分安排如下，第二部分为文献回顾，第三部分为研究假设和研究设计，第 四部分为样本选择和描述统计，第五部分是多元回归结果，第六部分为论文的结论。 二、文献回顾 降低由于现代公