我国中小企业直接融资市场金融契约选择的实验研究精选.pdfVIP

我国中小企业直接融资市场金融契约选择的实验研究 吴卫华（通讯作者） 单位：西安交通大学管理学院，陕西西安，710049 Tel: E-mail: wallywu@ 通讯地址：陕西省西安市西安交通大学2230 信箱 万迪昉 单位：西安交通大学管理学院，陕西西安，710049 吴祖光 单位：西安交通大学管理学院，陕西西安，710049；西安理工大学经济与管理学院，陕西西 安，710049 致谢：本文接受国家自然科学基金项目 （项目编号）的资助。 作者简介：吴卫华（1985- ），男，汉族，湖北大冶人，西安交通大学管理学院博士研究生， 研究方向为公司治理、公司金融等。 万迪昉（1953- ），男，汉族，上海人，西安交通大学管理学院教授，博士生导师 研究方向为公司治理、公司金融等。 吴祖光（1971- ），男，汉族，陕西西乡人，西安交通大学管理学院博士研究生、 西安理工大学经济与管理学院会计系讲师。研究方向为公司金融，公司治理和财务会计。 我国中小企业直接融资市场金融契约选择的实验研究 1 1 1,2 （吴卫华 万迪昉 吴祖光 ） （1.西安交通大学管理学院，西安，710049 ；2.西安理工大学经济与管理学院，西安，710049 ） 摘要：本文通过控制项目自然状态来模拟私有信息环境，通过控制投融资双方的角色 比例来体现谈判力，以此来研究两者对直接融资市场上中小企业融资契约选择偏好的影响。 实验结果表明：（1）私有信息对融资方的契约选择有显著影响，当双方谈判力均等且融资方 具有项目好（坏）状态的私有信息时，融资方最倾向于选择标准债务（股权）契约。（2 ）在 控制私有信息的前提下，投资方拥有谈判力将会导致选择可转债的融资方比例增大。（3 ）在 融资方具有私有信息且投资方拥有谈判力的前提下，投资方谈判力越大，则融资方私有信息 对自身契约选择的影响越小。以上研究为消除我国中小企业直接融资市场的信息不对称所带 来的负面影响提供了理论支持。 关键词：中小企业融资；融资契约；实验研究；信息不对称；谈判力 JEL 分类号：C91; D82; G32 文献标识码：A 文章编号： 一、引言 中小企业在我国经济增长和增加就业等方面都做出了重大贡献。据工信部的统计，目前 占我国企业数量99% 以上的中小企业创造全国60 ％的GDP，50%以上的税收和80％以上的 ① 城镇就业 。我国中小企业包含城镇集体企业、乡镇企业、个体私营企业以及个体工商户等， 但根据国家统计局的有关数据显示，2009 年私营企业、乡镇企业和个体贷款中的短期贷款 总额只占我国全年短期贷款总额的11%②。由于面临信息不透明、缺乏有效抵押物、信用基 础设施落后等问题，我国中小企业在间接融资市场上普遍难以获得银行授信 （李志，2002 ）。 融资难问题严重影响了我国中小企业的经营活动和投资行为，直接制约了其发展。近年来国 家一直把支持中小企业健康发展作为经济工作重点之一，从完善财税支持、缓解融资困难等 方面出台了具体的支持措施。在缓解中小企业融资约束方面，主要通过推进多层次资本市场 ③ 建设，从直接融资和间接融资两方面拓宽融资渠道 。 在利用直接融资渠道缓解中小企业融资难方面，国务院于2009 年9 月22 日正式发布了 《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（以下简称《意见》），提出通过创新金 融产品和服务模式来缓解中小企业融资困难，特别是中小企业直