香港和记黄埔有限公司：资本结构的确定 案例分析.pptVIP

背景：和记黄埔公司，未来五年需要50亿美元 的资金支持，第一年至少需要5亿美元的新资本投入 可选择融资方式： 1辛迪加银行融资 2发行股票 3债券 4直接贷款 5欧洲债券 6美国债券 思路： 一计算资金成本：计算出各种融资方式的资金成 二 选择融资方式：结合资金成本，根据各种融资方式自身的特点进行选择。 各种融资方式的资金成本 一 辛迪加银行融资（浮动利率借款） 资金成本计算： 1借款利率＝5.32%＋0.65%＝5.97%≈ 6% 5.32%为1996年6月3个月期的HIBOR利率；0.65%为HIBOR基础上的一个附加值（60~70个基点的平均值）。 2 所得税率 ＝（1586+1133）/（10240+11181） ≈ 12.7% 3 资金成本计算（税后） 50＝50×6%×（1－12.7%）× （P/A，i1，5）＋50×(P/F，i1，5) 内插法 当i1＝6%时，右边＝48.38 当i1＝5%时，右边＝50.54 （8.38－50.54）/（6%－5%） ＝（50.54－50）/（5%－i） i1=5.25% 辛迪加银行借款的税后资金成本为5.25% 二 发行股票 资金成本计算（股利固定增长模型）: i=D1/P0+g D1=D0 ×（1+g） 其中D0=1.18港元 P0=48.8 g（股利增长率）=净资产收益率×留存收益率 =15.966%×53.242% =8.5% i2=1.18 ×(1+8.5%)/48.8 + 8.5% = 11.12% 股权融资资金成本为11.12% 最近5年平均净资产收益率=15.966% 最近5年平均留存收益率=53.242% 三 债券融资 1香港债券 2欧洲债券 3美国债券 债券资金成本计算： 由于1996年的数据我们无法得知，但是我们知道太古和九龙的长期债券的评级是A级，通过与这两个公司的对比以及标准普尔的评级标准，我们认为，“和黄”的评级有很大可能是A 在此基础上，我们根据表11-13可以估计和黄公司发行债券的收益率将在7.8% 在美国发行债券的资金成本为6.18% 假设和黄发行50亿5年到期的债券，且债券利息为7.8%，按年付息到期还本，不考虑其他费用及税金，所得税率为12.7% 关于评级： 选择融资方式： 各资金成本： 1辛迪加银行借款资金成本为 5.25% 2股权融资资金成本为 11.12% 3债券融资资金成本为 6.18% 1辛迪加银行借款： 资金成本最低 银行可贷出5到7年，而和记黄埔公司的目标是要获得10年固定利率的贷款。 银行贷给一个公司的数目是有限的。 贷款利率对金融环境的变化相当敏感，而和黄想获得固定的贷款利率 负债可加大公司财务风险 结论：可行性不强 2股权融资： 资金成本最高 方法相对容易，可操作性强 产生股权稀释影响和股权控制问题 结论：可行性不强 3发现美国债券： 资金成本适中 需要准备促销材料并且根据欧洲或美国的会计准则来调整公司的财务报告。 和记黄埔公司在亚洲之外尤其是在美国的市场形象是相对较低的，很难为机构投资者所瞩目。 结论：可行性不强 4债券和股权融资结合： 假设：当前资金结构合理 1995年和记黄埔公司 资产总额：90458 负债率44.8% 负债额：90548×44.8%=40525.5 所有者权益：90548-40525.5=49932.8 利息支出：2808 负债资本成本：2808×（1-12.7%）/40525.5=6.05% 权益资本成本：11.12%（之前算的股权资金成本） 企业当前加权资金成本=11.12% ×（1-44.8%）+6.05% ×44.8%=4.35% 融资需求：50 ×7.8=390亿港币=39000百万港币 保持企业现有资金结构不变，则 债券融资额=39000 ×44.8%=17472 股权融资额=39000 ×55.2%=21528 该方式资金成本=11.12 % ×55.2%+6.81% ×44.8% =9.1