2014年金融工程投资策略－开启行业配置新范式.pdfVIP

1 投资要点 Markowitz均值方差理论与Kelly增长理论  Markowitz发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合的理论，引发了“华尔街的 第一次革命”。但与此同时，该理论也存在种种不足，诸如，收益率服从正态分布、投资者可以精确 的估计收益率的数字特征以及方差不能很好的反应风险等等。  Kelly公式以最大化资本增值速度为目标，可以计算出每次在不同的机会上分配的资金。该公式不仅 可以确保资本增值速度最大化，而且确保玩家不可能破产。  Kelly公式可以运用于资金分配以及投资组合领域。 泛投资组合-资产配置的新利器  一个投资组合，若能渐进实现BCRP的复合增长率，则被称为泛投资组合。泛投资组合具有如下性质： a.泛投资组合的表现要好于标的资产的几何平均；b.泛投资组合的最终财富与价格序列的次序无关。  广义的泛投资组合有三种形式：追随强者、追随弱者以及模式匹配。  利用模式匹配策略，2013年12月建议配置家用电器8%、食品饮料44%、医药生物33%、公用事业15%； 2014年1季度建议配置农林牧渔18%、有色金属65%、医药生物17% 开启行业配置新范式  综合kelly公式与泛投资组合理论的优势，可以建立基于kelly公式的泛投资组合理论，开启行业配置 新范式。  未来，我们将在如何定义模式匹配、目标函数考虑风险、成本以及改善权重优化算法等方面展开系列 研究。 2 目录 Markowitz均值方差理论 Kelly增长理论 泛证券投资组合 超越泛投资组合 开启行业配置新范式 3 Markowitz均值方差理论 核心思想 –投资组合可以分散风险：不要把鸡蛋放在一个篮子里 –投资组合可以实现市场投资的最优选择 图 均值方差有效边界 主要贡献 –发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合的理论； –将投资组合由定性引向了定量； –为现代投资理论奠定了坚实的基础； –引发了“华尔街的第一次革命”。 资料来源：国泰君安证券研究 4 Markowitz均值方差理论 代表人物-学院派 –Harry Markowitz –William Sharp –Paul A.Samuelson –Robert C.Merton –Eugene F.Fama 缺陷与不足 –1.各种证券的收益率服从正态分布， –2.投资者可以精确的估计收益率的数字特征。 –3.方差不能很好的反应风险 图 相同收益相同风险的两种证券 P 证券 I ( 概率) 证券 II 3 /4 1 /4 0 R 0 1 1 .5 2 3 ( 收益) 资料来源：国泰君安证券研究