债券研究1宏观面11外围经济体111美联储新的宽松政策将挽救.DOC

1. 宏观面 1.1外围经济体 1.1.1美联储新的宽松政策将挽救经济 为了刺激经济复苏和就业增长，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25％的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。 美国商务部将美国经济第二季度增速从此前的初步估测值略微上调0.2个百分点至1.7%。预计四季度经济增速在2%，今年美国经济增速为2%，明年为2.3%。“财政悬崖”今年年底可能到来，将导致美国明年一二季度重新陷入衰退。 9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，今年上半年国内生产总值227098亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，这是时隔三年以后经济增长速度又一次回到8%以下。增长放缓也有主动调控的因素在内。 投资方面，财政支出增加有利于政府投资增长，国家发改委批复了全国多个城市的轨道交通建设规划，总投资规模预计超过8000亿。今年初以来，发改委和环保部批复的机场新建、扩建和迁建项目前期文件合计超过20个，如果这些项目全部开工建设，所需投资超过1000亿元，对地方经济的拉动效应将成倍放大。消费方面，国务院办公厅发布《国内贸易发展“十二五”规划》明确，2015年社会消费品零售总额达32万亿元左右，年均增长15%左右，但是国内居民消费需求的提振对政策效果的显现较慢。出口方面，由于发达国家推出宽松的货币政策，会对刺激消费起到一定作用，对我国出口有积极影响。? 先行指标方面，汇丰银行9月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.8，较8月份47.6的终值小幅回升。但是仍然低于50，已经连续11个月位于荣枯线，显示经济仍然疲弱。20128月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于50这一临界点。9月中国制造业采购经理指数有望小幅反弹，但仍将低于50。 从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.69%，比7月份的0.66%略有加快，预示工业生产正在触底。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长10.1%，工信部对于2012年的主要预期目标是，规模以上工业增加值增长11%左右，随着政策支持力度加大，预计四季度规模以上工业增加值同比增长反弹到11.5%，全年规模以上工业增加值增长目标可以实现。 图1：工业增加值增速 图2：采购经理人指数 资料来源：国家统计局 1.3居民消费价格指数将反弹 2012年8月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，比7月份上涨1.8%反弹。8月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.6%，7月份，食品价格环比下降0.1%，从历史数据来看，8月食品价格环比增速出现季节性回升。 图3：全国居民消费价格涨幅 图4：工业生产者出厂价格指数 资料来源：国家统计局 央行多次下调存贷款基准利率和存款准备金率，显示我国货币政策开始走向宽松，随着新一轮投资启动，国际油价快速反弹的传导，7月CPI同比1.8%的涨幅很可能成为年内低点，价格上涨的压力依然是中国经济长期面临的挑战。从历史数据来看，9月临近国庆中秋，食品价格环比增速也会出现季节性回升，因此，9月份CPI增速将为2.2%。CPI三季度见底，四季度略有回升，涨幅在2.5%。1-8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.9%。预计全年CPI涨幅在3%。 2.货币政策 2.1数量型工具 从中国人民银行的资产负债表来看，外汇占款、财政存款、对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以及央行回购业务的实施是影响基础货币投放规模的主要因素。从方向上来看，外汇占款、财政存款、对商业银行的再贷款或再贴现与基础货币同方向变动，央票发行与回购业务与基础货币反方向变动。央行通过再贷款政策来调控基础货币的能力十分有限 资料来源：wind，大通证券研发中心 2.1.1外汇占款 8月金融机构外汇占款余额约为25.64万亿元，较7月的约25.65万亿元减少174.34亿元，延续了7月出现的下跌态势，连续两个月外汇占款余额出现负增长。 资料来源：wind，大通证券研发中心 图7：新增外汇占款（截止2012年8月） 资料来源：wind，大通证券研发中心 图8：FDI+贸易顺差在2月份出现明显下降后回升 资料来源：wind，大通证券研发中心 图9：人民币升值幅度预期 资料来源：wind，大通证券研发中心 2.1.2财政存款