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Lecture 10 公司融资决策 内容提要 公司融资的主要来源 公司融资的主要阶段 承销的方式 稀释作用 长期债务的筹集 对应章节：第14章，第19章，第20章 内部融资和外部融资 内部融资：公司的生产经营产生的资金，通常是留存收益+折旧 外部融资：从外部债权人和权益投资者处获得资金 短期融资和长期融资 短期融资和长期融资 公司融资的阶段 自有资金 私募资金： 天使投资者: 专业的风险资本 首次公开发行（Initial Public Offering） 增发新股（Seasoned Equity Offering） 公开增发、配股（Rights Offering）、定向增发 IPO Initial Public Offering (IPO):指公司首次公开发行新股并促使股票在二级市场流通，使公司资本公众化。 IPO是公司实现多渠道融资的一种手段 公司通过IPO可以一次性地获得股权性资金以支持企业的发展 公司成功上市后，可以继续方便、灵活地从资本市场获得大量的资金支持（配股、增发、定向增发、发行可转债、发行公司债券、发行权证等） IPO是公司发展到一定阶段的重要选择 IPO概述 IPO流程:以有限公司为例 承销的类型 包销 发行人首先将欲发行的股票卖给承销商，承销商再将股票卖给公众投资者，承销商获得价差收入，但是承担发行失败的风险 代销 或称尽最大努力销售，指承销商是销售股票的经纪人，他们帮助销售股票，获得佣金收入，发行失败的风险由发行人自己承担。 投资银行 券商 中国国际金融有限公司 中信证券股份有限公司 中国银河 申银万国 国泰君安 中银国际 新股配售机制 即如何分配新股？ Discretion of underwriter（承销商决定） Pro rata(比例配售） Lottery（抽签） 中国特色概念 网下累计投标询价（比例配售） 网上公开配售（抽签摇号） 回拨机制（中石油，网下回拨网上；中国建筑，网上回拨网下） 超额配售选择权（绿鞋机制） 通常也被称为绿鞋机制。 为了满足过多的需求和超额认购。绿鞋机制给予承销商以发行价格增购新股的选择权。 通常为30天内，允许承销商以发行价增购额外的15%的新股。 超额配售选择权（绿鞋机制） IPO的发行成本 直接成本：与发行相关的费用，例如咨询费，承销商的佣金 间接成本：定价偏低带来的损失（Money left on the table, 留在桌面上的钱） IPO定价偏低现象 增发新股 Seasoned Equity Offering (SEO): 已经上市的公司再次发行股票筹资的过程. 再次公开发行(增发新股，狭义的SEO）：通过承销商向所有的公众投资者发行新股。 配股（rights offering），向现有老股东发行新股。 定向增发（private placement）：向特定投资者增发新股。 稀释效应（Dilution） 股权的稀释效应: 相对的持股比例减少。（公开增发会带来稀释效应，而配股不存在） 市场价值的稀释: 发行新的股份通常会带来股票价格的下降。 账面价值的稀释: 发行新股通常会使公司每股净资产下降。 配股的除权 长期债券：私募发行和公开发行 小结 公司融资的阶段 承销方式：包销和代销. IPO和SEO 配股和稀释效应. 在国外，债券更多采用私募发行方式. CM,HUST 短期融资：偿还期限短于1年 个人借贷 商业信用 银行短期借款 租赁 长期融资 发行债券 留存收益+折旧 发行股票 风险资本 股份制改制 辅 导 材料申报 审 核 股票发行及上市 公司性质 业务 股权机构 制度完善 高管培训 资料准备 四会三阶段 批文 路演询价 发行上市 UK Barclays Capital USA/Switzerland Credit Suisse First Boston USA Morgan Stanley Dean Witter USA JP Morgan Chase USA Merrill Lynch USA Goldman Sachs Switzerland UBS (Union Bank of Switzerland) Germany Deutsche Bank USA Citigroup Country Investment Bank IPO发行价格确定：询价制 IPO定价过程 高 低 股价区间 分析员研究 出具研究报告 初步询价 累计投标询价 IPO定价 发行价格 Rights-on Period Ex-rights Period Time 宣告日 除权日 股票价格 $ 80 $ 76 Value of a Right 在此天以后购入公司股票，都不享有该次配股的权利 速