医药生物行业：中国医保之路，敢问路在何方？以海虹控股为例探究中国PBM之路.pdfVIP

医药生物 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2018 年 1 月 11 日 [Table_IndustryRank] 中立 中国医保之路：敢问路在 [Table_Source] [Table_Title] 何方? 以海虹控股为例探究中国 PBM 之路 [Table_Summary] 我国实行低水平、广覆盖的全民医保制度，中国政府医疗卫生支出对地方财 政压力逐渐增大，未来中国医保体系极有可能走德国“以基本医疗保险为 主，大力发展商业健康险”的混合医保体系；以海外经验为例，PBM 能够 在医保控费和支持商业保险发展发挥重要作用，因此在我国医保基金“开源 （大力发展商业保险）、节流（精细化控费）”过程中非常有必要；海外 的 PBM 行业主要有 ESI 模式、UNH 模式、CVS 模式，盈利模式清晰，但 中国基本国情和美国有巨大差异，不能完全照搬，以海虹控股为代表的中国 PBM 先驱潜心专研 PBM 多年，不断探索第三方模式，在实践中探索中国的 PBM 之路。 支撑评级的要点  以美国经验为例，PBM 在医保控费发挥重要作用，且 PBM 行业盈利模式 清晰，行业空间巨大。 海外 PBM 企业会通过大量临床数据的搜集和患者的个人用药史来对医 生开具的处方进行审核，不但对医疗服务进行有效监督、保障治疗效果， 还能达到医保控费目的。目前美国 PBM 盈利模式主要有三种：ESI 模式“纯 PBM”、UNH 模式“保险+PBM+ 医疗服务”和 CVS 模式 “药房+PBM+保险”。 我们认为，随着未来医疗保险越来越复杂多样，受保药品种类越来越多， 庞大而复杂的支付环节将使得 PBM 持续繁荣 ，并且产业链纵向整合而非 横向整合会被继续强化。  未来中国医保改革极有可能走德国路径，“开源”与“节流”并举，PBM 中银国际证券股份有限公司 将起关键支撑作用。 具备证券投资咨询业务资格 我们详细比较英美德三大代表性的医保体系，认为中国将有望走德国路 径，即 以基本医疗保险为主，同时大力发展商业健康险。由于中国基本 [Table_Industry] 医药生物