新版 企业财务二 20130303 doc.doc

企业财务 作业二 教 学 点：福州教学点 姓 名：胡 月 珍 学 号学科编号：FIN B833C 导 师：刘 微 芳 交缴日期：2013年3月3日 高级工商管理研修班 导师评改作业记录表 第一部分——由学员填写 内地合作机构： 福光基金会 学科： 企业财务 教学点： 福州教学点 作业编号： 作业二 学员姓名： 胡月珍 递交导师日期： 2013 年 3 月 3 日 学员编号： 第二部分——由导师填写 导师姓名： 收件日期： 年 月 日 答题分数： 作业总分 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 导师评语及建议： 导师签署： 日期： 年 月 日 企业财务 作业二 问题一 (a)根据以上报道，苹果实施是次股利政策的其中之一个原因是要安抚那些抱怨其拥有庞大现金的投资者。请以Miller和 Modigliani的股利政策理论来详细分析苹果实施是次股利政策是否真的是为了安抚投资者对于苹果拥有庞大现金而不发放现金股利的诉求。 Miller和 Modigliani的股利政策理论——股利政策无关论，即在一个“简单”的世界里，股利政策只不过是让决策者有机会在某一期股利与另一期股利之间作取舍而已，对股价本身是没有影响。 股价取决于公司价值。公司权益的价值等于其未来所有股利的现值。股利政策不可能在提高某一时间每股股利的同时保持其他所有时间的每股股利不变。增加当期股利会减少未来的股利。 苹果的是次股利政策：每年向股东支付约99亿美圆的股息和100亿美圆的股票回购计划。 根据Miller和 Modigliani的股利政策理论，我个人认为：苹果实施是次股利政策不是真的是为了安抚投资者对于苹果拥有庞大现金而不发放现金股利的诉求。而是为了以下五个目的： 1．解决公司拥有过多现金的问题。在股利无关论中隐含的一个假设：“公司的投资决策事前已经确定，不会因为股利政策的变化而改变。”公司在任何时候都不应该放弃净现值大于零的投资项目，以提高股利或用于支付首次股利。当然也不应该选择净现值小于零的投资项目。苹果拥有多于可用于投资的资金。个案提及苹果目前坐拥980亿美圆现金和投资，未来还将产生大量稳定的现金流入。投资银行Sterne Agee估计，苹果仅在当年第四季度就将产生750亿至800亿美圆的自由现金。通过实施是次股利政策，苹果可以减少手持现金。 2．抵消员工配股对股权的稀释。股票期权是常用的激励工具。苹果公司的股权激励一般是晋升或招聘时，每两年奖励一次。由于苹果公司股价持续攀升，股票期权行权后增加了在外流通的股票的数量，从而稀释了股票。通过回购以对冲稀释。 3．管理层的自我利益考量。回购股票后股票价格较高，从而提升股票期权的价值。 4．降低代理成本。除了股东与债权人发生利益冲突之外，经营者往往会牺牲股东的利益来追求自身利益最大化。当公司拥有充足的自有现金流量时，经营者更容易追求自身利益目标。通过发放股利，将剩余现金流量以股利形式发放掉，可以减少经营者浪费企业资源的可能性，降低代理成本。 5．向市场传递公司前景良好的信号。 (b)详细分析苹果是以闲置资金回购自身股票对其资本结构和股东财富的影响。 资本结构就是企业资本的构成及比例，即企业的债务与权益资本的比例。资本结构能够反映公司的财务风险。资产负债比率如果高于同业，意味着公司的财务风险在加大。 资本结构理论认为：资本结构对决定企业整体加权平均资本成本具有重要的作用。最佳的负债和权益资本比例，将使企业的整体加权平均资本成本减至最低。公司价值随债务杠杆的提高而增加。 股票回购是指公司在证券市场上购回自己发行在外的购票，通过股价上涨来使股东获得资本收益以代替现金的一种股利支付形式。公司购回发行在外的普通股股票，势必会使发行在外的普通股股数减少，在公司盈余不变的情况下，每股收益必然相应增加，从而导致股价上涨，股东便可以从中获得资本收益。 苹果公司是以闲置资金回购自身股票对其资本结构和股东财富的影响，体现在以下几个方面： 1．提高股价。苹果公司以闲置资金——权益资金回购公司股票，提高公司的股票价格，以维护公司声誉，也维护了股东的权益。 2．改变的资本结构。在苹果公司的资本结构里，权益资本比例过大，而债