2009.03发表 对公司融资结构决策中所得税因素的影响分析.docVIP

对公司融资结构决策中所得税因素的影响分析 郑州大学管理工程系 曹洪香 （邮编：450000） 摘要 公司保持最优资本结构的前提，是在融通资金过程中正确地决策融资结构。所得税、财务危机、代理成本、信息不对称等因素对公司融资结构决策有着重大的影响。本文主要探讨所得税对公司融资结构决策的影响。具体分析所得税因素对公司融资结构决策的影响情况，将对公司确定最优资本结构有所裨益。 关键词 公司 融资结构 所得税因素 影响分析 长期以来，公司对保持最优资本结构做出了相当大的努力，但是，在实际工作中能真正确定出最优资本结构，并保持这一最优资本结构的公司却是凤角麟次。造成这一状况的原因，主要是公司对影响融资结构决策的因素把握不够。在本文中，笔者就所得税因素对公司融资结构决策所产生的影响进行分析。 一、资本结构与融资结构决策 人们常说的“资本结构”与本文中所说的“融资结构”，严格来说有着明显的不同。为了便于本文的研究，笔者首先对资本结构与融资结构的涵义做相应的区分。 资本结构的概念，到目前为止，并没有一个统一的定义。国外的资本结构概念基本上划分为两大流派，一是以美国的詹姆司.C.凡霍恩和小约翰.M.瓦霍维奇教授为首，他们认为资本结构就是“以债务、优先股和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式组合或比例”[1] ；二是以阿兰.夏.皮艾罗为首，认为资本结构就是“所用的债务和股份融资的组合”[2] ；其主要区别是在分析资本结构时是否考虑流动负债。 资本结构在我国也有多种表述，最具有代表性的是“资本结构是指公司的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的资本。”[3] 我本人也认为，资本结构的实质就是公司的长期资金的比例关系，即长期负债与所有者权益之比。 融资结构是在融通长期资金过程中，公司所要筹集资金的比例关系。融资结构与资本结构的关系，既有联系又有区别。融资结构的实质也是长期资金的比例关系，但是与资本结构不同的是，融资结构反映的是在融通资金过程中应保持的长期资金比例关系，强调的是融资过程中所应采用的长期资金比例；也就是说，强调在融资过程中债务性融资的比例是多少，权益性融资的比例又占多少。而资本结构反映的是公司业已形成的长期资金比例关系，强调的是融资的最后结果，是融通资金以后的资金静态表现，是公司应该保持的一种负债与权益的比例关系。 最优资本结构是公司在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时使公司价值最大的资本结构。公司保持最优资本结构的前提，是在融通资金过程中正确地决策融资结构，然后进行融资活动。因此，融资结构决策就成为公司能否保持最优资本结构的关键。而影响公司融资结构决策的所得税因素，在融资结构决策中有着重要的影响。 二、对公司融资结构决策中所得税因素的影响分析 按照我国现行的税收制度，债务的利息可在税前列支，是可抵税的支出，因此，所得税因素在融资过程中存在着税盾影响。下面，我们分几种情况对所得税因素如何影响公司融资结构决策加以分析。 （一）只考虑公司所得税不考虑股东个人所得税的情况 在考虑公司所得税而不考虑股东个人所得税的情况下，由于公司对股东股利的支付是在税后进行的，因此，公司对股东的股利支付不会产生抵税作用。而按我国现行税法中的规定，债务利息可以在税前列支，所以，公司支付的债务利息却会产生抵税作用，从而增加了公司税后的现金流量，也从而使公司的价值会随着负债比率的提高而增加。即，负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司价值加上赋税节余的价值。负债公司的价值可用公式表示为： = ＋ ----------公式1 公式1中： 代表无负债公司价值；代表负债公司价值；T代表公司所得税率；B代表使用的债务资金，i为使用的债务资金利息率，r为市场利息率。因此，为每年利息现金流量的现值， 就是负债融资利息所产生的税盾。 公式1表明，考虑公司所得税后，负债公司的价值会超过无负债公司的价值，且负债越高，这个差额就会越大。当负债达到100%时，公司价值最大。因此，公司应该利用这种负债的抵税作用，争取更多的债务融资，最优的融资结构决策是每一个公司都应该100%地负债融资。而现实的情况却并不是每一个公司都采用100%的负债融资决策，而且，现实中像微软这样的公司，完全不利用税盾、没有负债却不但能够生存，而且还相当繁荣。 所以，我们现在必须根据客观实际，换一种思路来考虑所得税的影响。 （二）公司同时考虑公司所得税和股东个人所得税的情况 现实中，公司在融资时，不仅需要考虑公司所得税的影响，而且还必须考虑到股东的个人所得税和资本利得税对公司融资结构决策的影响。很多国家都规定债权人、股东从公司中收到发放的利息收入、股利收入