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【2010-10-20】青岛啤酒(600600)销售净利率超过9% 明年规模扩张可见??? 青岛啤酒前三季度销售啤酒528万千升，同比增长6.8%；实现主营业务收入、净利润分别为163.48、15.25亿元，分别同比增长10.9%、21.5%。每股收益0.13元。　　3季度销售相当好，产品机构继续高档化将是未来几年推动盈利能力上升的主要因素。公司前三季度销量增长6.8%，三季单季增长13%，主品牌销量277万千升，增长17%，高端品销售74万千升，增长24%，产品结构继续高档化。其他品牌销量3季度单季仅增长5%，但是扭转了上半年销量下降势头。预计全年销量630万千升左右，增速6.6%。　　前三季度吨酒均价3057元/千升，同比涨3.6%，吨酒成本上升2.6%，销售毛利率上升0.65%。3季度由于低档酒销量增长，均价与去年持平。预计在明年成本上升的压力下和产品结构继续高档化的推动下，价格增速将快于今年，应该能基本消化大麦涨价带来的成本增加。　　规模扩大，销售净利率达到9.33%，比上半年和去年同期分别增加0.97、0.81个百分点。单季度低档产品销量增长超预期导致单季的毛利率略降，但销售规模扩大也使销售费用率下降1.42个百分点。　　收购嘉禾山西工厂，预计收购步伐加快。公司9月份以1.7亿元收购嘉禾山西工厂18万千升产能，价格低于预期。鉴于公司目前货币资金83.7亿元，及燕京啤酒正加快收购步伐，预计公司仍有收购计划。　　继续看好青岛主品牌的销量扩张和吨酒价格上升带来的盈利增长，2线品牌区域市场的扩张也将推动盈利能力上升。预计2010、2011年Eps分别为1.14、1.41元，目前估值不高，增持。【出处】国泰君安【作者】胡春霞 【2010-10-20】三季报点评:青岛啤酒(600600)平滑业绩影响利润增速??? 2010年三季度业绩基本符合预期:2010年前三季度实现销售收入163.5亿元,同比增长10.9%,净利润15.3亿元,同比增加21.5%,每股收益1.13元,三季度收入和利润增速分别为14%和12.9%,符合市场预期。??? 销量增速超预期。由于天气转热,第三季度青岛啤酒主品牌和整体销量增速分别达到21.7%和13%。销量增速相比上半年有所加速。??? 毛利率影响公司利润增速水平。第三季度公司毛利率同比下滑1.4个百分点。第三季度公司吨酒成本同比上升3.5个点,但吨酒价格仅上涨0.9个百分点。??? 发展趋势:公司三季度业绩有所平滑。从两个方面可以看出:(1)预付帐款环比大幅度提高,且公司前期已基本锁定啤麦成本。所以,我们不排除公司提前计提高价啤麦的可能;(2)今年三季度在公司整体销量增速和主品牌销量增速13%和21.7%的情况下,吨酒价格仅上涨0.9%。而今年上半年公司整体和主品牌销量增速分别为3%和14.6%,吨酒价格提升幅度已高达5.9%。我们认为公司业绩平滑与啤麦价上涨后担忧有关,由于青啤是提价跟随着,平滑业绩是出于保证明年业绩稳定增长的考虑。??? 高端产能扩张,未来量价齐升。公司在山西将收购18万吨产能,在河北新建20万吨产能,同时在上海、青岛、广东、福建等地将扩建60万吨产能,完成其100万吨产能的扩张计划,其中60万吨是高端产品的扩建。所以,明年青啤的销量和产品结构提升均值得期待。??? 原材料压力长期可以化解。由于啤麦占成本比重仅为14%-28%,其价格上涨50%,原材料成本将上涨7%-14%。同时,人工成本上涨使得啤酒瓶价格同比上涨。我们预计青啤2011年原材料整体上升幅度将达到10%。在各啤酒公司中,青啤低端瓶占比最低,原材料成本压力相对最小,若行业整体提价,青啤酒将是提价跟随者,化解成本压力,但提价时间相对滞后。??? 投资建议:公司对应2010-2011年市盈率分别为31.9倍和26.9倍,估值水平处于历史偏低的水平,由于公司业绩平滑以及未来提价预期,公司长期稳定增长可期。维持“审慎推荐”评级。【出处】中金公司 【作者】袁霏阳，孙轶佳? ┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜指标\日期???????? ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜净利润(万元)????? ｜ 152479.55｜ 125329.14｜? 69955.45｜? 55814.23｜｜净利润增长率(%)?? ｜???? 21.50｜???? 79.16｜???? 25.34｜???? 27.73｜｜净资产收益率(%)?? ｜???? 16.15｜???? 15.25｜???? 11.50｜???? 10.13｜｜资产负债比率