供需特征决定企业战略，管理创造价值.PDFVIP

投资有风险，入市需谨慎。 公司深度报告 泸州老窖 (000568) 供需特征决定企业战略，管理创造价值 推荐 (维持) 2010 年 02月 02 日 现价 35.49 元 1． 中国高档白酒需求曲线非常陡陗，控量提价是利润最大化最优策略。 文献 CFA 食品饮料高级研究员 2 ． 中档白酒价量平衡利于利润最大化，特曲价量提升速度可能低于预期。 86-755 3 ．看好老窖长期持续增长能力，但 10 年可能是业绩增速低点。 wenxian001@ 4 ．高位兑现华西证券或许最有利于股东。 丁芸洁 食品饮料研究员 86-755 1． 白酒需求曲线两个基本特征：高、中、低档产品价格弹性依次上升；收 DINGYUNJIE640@ 入上升带动所有产品价格弹性下降。 主要数据 2． 相对价格远高于美国表明，中国高档白酒需求曲线非常陡陗。茅台零售 行业 食品、饮料 价为中国人均 GDP 的 3.7%，Hennessy 高端主打产品 XO 中国零售价仅 公司代码 000568 占美国人均GDP 的0.35% 。 公司网址 http://www.Lzlj 3 ．供需特征决定企业战略和盈利模式。陡陗需求曲线和供给寡头垄断决 总股本(万股) 139423.95 定，高档白酒持续控量提价是最优战略；需求曲线相对平缓和供给垄断 流通股(万股) 71532.38 竞争决定，中档白酒价量平衡才能实现最大利润；低档白酒需求曲线平 流通市值(百万) 25386.84 缓，供给自由竞争，故打造综合成本优势以整合行业是最优战略选择。 每股净资产(元) 2.74 4 ．更看好老窖长期持续增长机会，短期超预期机会不大。市场增速放缓和 净资产收益率(%) 32.82 对手放量导致1573短期有保量压力，特曲价量更可能稳步增长。 总资产负债率(%) 29.46 5 ．管理创造价值。老窖管理者的价值主要体现在：战略战术合理，成功将 相关研究报告 1573带入白酒高档品牌前三甲；营销体系和渠道建设初步完成；内部管 泸州老窖（000568.SZ）：消费税实际 理效率显著提升。三者也构成支持老窖持续增长的核心竞争力。 预收款调整力保泸州老窖 Q1 盈利不 6． 武陵未来从承包转并表可能带来惊喜，高位兑现华西或是最优选择。 保持高速增长态势，维持“强烈推 7． 09－11 年老窖 EPS 1.24、1.32 和 1.54 元，其中白酒为 0.99、1.05 和 泸州老窖（000568）发布 2007 年年 1.27 元，2 月 1 日 35.49 元股价计算，动态 PE 为 29、27 和 23 倍，维 持“推荐”评级。 泸州老窖 沪深300 1.5 1． 中国独特高档白酒消费结构变化可能导致需求曲线变平缓，这将大幅降 低高档白酒企业价值。 1.0 2． 社化消费习惯变化可能导致烈性酒需求降低，包括白酒。 12 月 31 日 2006A 2007A 2008A 2009E 201