基本养老保险基金资产配置策略研究-宏观经济研究院.docVIP

基本养老保险基金资产配置策略研究* 李茹兰 杜立金 内容提要 近年来，学者在基本养老保险基金发挥投资职能方面的研究多侧重投资管理体系的设计和资产组合管理方面，较少从资产配置的角度研究基金金融资产的分配策略。本文通过研究适合养老保险基金的战略性资产配置与动态调整相结合的策略，模拟战略性配置策略分析基金的潜在投资损失，阐述发挥基金投资职能的紧迫性，并在分析执行策略面临风险的基础上给出资产配置的实施建议。 关键词 基本养老保险基金 资产配置 投资风险 基本养老保险基金的运营关系到所有参保职工的利益，涉及面广，运营成败关乎社会的稳定。一直以来，关于养老保险基金的研究主要集中在基金的转轨成本、未来收支缺口分析、财务收支平衡测算等方面，随着个人账户基金的逐步做实，基金的投资功能迫切需要发挥出来，关于基金投资管理、资产配置的研究正逐渐成为关注的热点。 由于养老保险基金不同于一般的金融投资基金，安全性、收益性、流动性是养老保险基金必须坚持的投资原则，分散投资、实行资产组合管理是养老保险基金必须采取的方法。在我国养老保险基金的资金运用改革将要开始之前，本文从分析养老保险基金资金运用的现状出发，针对基金资产配置面临的潜在风险，研究适用于基本养老保险基金的资产配置策略，并用模拟方法探讨策略的可行性和资产配置带来的好处，为资金运用改革提供切实有效的对策建议。 一、我国基本养老保险基金的运用现状 基本养老保险基金的运营关系到所有参保职工的利益，涉及面广，运营成败关乎社会的稳定。一直以来，关于养老保险基金的研究主要集中在基金的转轨成本、未来收支缺口分析、财务收支平衡测算等方面，随着个人账户基金的逐步做实，基金的投资功能迫切需要发挥出来，关于基金投资管理、资产配置的研究正逐渐成为关注的热点。 目前，我国基本养老保险覆盖人数2.01亿人，占总人口的15.2%，基金规模达到 7191.4亿元（2007年年末）。参与管理基本养老保险基金部门包括中央、省、市的劳动社会保障部门和财政部门，考虑到基金的安全性和实际基金的积累不足，基金一直没有进行有效资金运用，没有发挥投资功能，没有参与分享经济快速发展的成果。自2006年以来，我国选择一些省份作为试点进行养老保险个人账户的做实工作，个人账户基金正在逐步做实。个人账户实账化使基金投资运作成为可能，而整个养老保险制度面临的巨大的长期收支缺口，也使基金获取适当的投资回报变得非常迫切。 巨额的养老保险基金没有进行投资，获取投资收益以提高养老保险系统的偿付能力，减轻未来的支付压力。随着我国金融市场的日益完善，发挥养老保险基金的投资职能的外部环境条件已比较充分，进行养老保险资金运用改革，发挥基金的投资职能已变得比较迫切。表1给出了我国养老保险基金的潜在收益损失比较，从中可以看出养老基金积累的数额越来越大，而获取投资收益的能力却非常小，大部分年份，无论是社保基金的投资还是名义上存在的个人账户记账利率都远远低于经济增长率，有两年记账利率明显低于通胀率。我国养老保险基金不仅没有参与分享经济增长的成果，没有实现有效的增值，而且面临通胀带来的贬值风险。国际上公共养老基金的收益率在7%左右，对比这个数字，在经济快速增长环境中，我国养老保险基金合理的投资收益率应在高于7%，基金投资功能急需发挥出来。 二、养老保险基金的资产配置策略比较 发挥养老保险的投资功能，首先要确定基金的资产配置策略。养老保险基金规模大、可投资时期长，动态的看投资问题，实质是对养老基金持有金融资产在不同类型、品种间进行配置的问题。在成熟的金融市场上，根据资产组合原理，通过调整持有各种不同类型资产的持有比例，投资者可以设计出不同期望收益和方差的资产组合。有效地资产组合要么满足在期望一定的情况下方差最小，要么方差不超过一定范围时能使期望收益最大。养老基金的资产管理者根据资产配置的目标在一系列有效资产组合中进行选择。表2是基本养老保险基金资产配置类型的基本分类，具体选择何种类型取决于管理者的战略目标。我国目前尽管面临潜在巨大的收支缺口，但近期的收支缺口和积累不足是由于转轨成本形成的，转轨成本可以采取基金系统之外的方法解决，再由于目前金融市场还不成熟，因此保守的目标比较适合，如选择低风险、持有资产与负债匹配等目标。 目标一旦确定，资产配置行动将从两个层次上逐次展开。这两个层次分别为战略性和战术性资产配置层次。 1、战略性资产配置策略的制定。战略性资产配置是指根据资产组合原理确定各种资产（典型的如债券、股票、现金）的持有比例范围，并在确定后维持平衡或相机变动。具体各种资产比例根据对收益的要求、风险承受能力和风险收益关系确定。保守型持有高风险资产如股票比例较低，激进型则较高。如国外有的养老基金投资于长期债券、股票和现金及等价物的资产比例固定在30%、60%、10%附近，并且允