第2章 金融工具的风险度量.pptVIP

第2章 金融工具的风险度量 2.1 连续复利 2.2 付息债券 2.3 贴现债券 2.4 等额支付贷款 2.5 永久年金 2.6 股票定价 2.1 连续复利 当利息的支付次数为无穷多次时，离散复利就变成连续复利。连续复利在金融衍生证券定价中非常有用。为了得到连续复利的计算公式，我们来考察最简单的金融工具普通贷款（或零息债券）。 例题2-1 假设银行向你发放了一笔数额为100元的普通贷款，年利率为5.40%，期限为3年。求连续复利还款总额。 解：如果每年支付一次利息，用离散复利计算，三年的本金和利息为： 如果每年支付 次利息，当 趋于无穷时，三年的本金和利息为： 一般情况下，如果用连续复利计算普通贷款的本金和利息，则为： 其中： 为普通贷款金额，相当于现值，元； 为贷款期限，年； 为贷款年利率； 为普通贷款到期时的本金和利息，元。 年后得到一笔现金 元，现值 为： 可以用现值公式为折价债券定价。 2.2 付息债券 2.2.1 债券的久期 久期理论是美国经济学家弗雷德里.麦克莱（F.Macaulay，1936年）提出的。久期是衡量商业银行固定收益资产和负债随利率变化的主要指标。 久期是指现金流现值的加权平均到期时间。计算久期的模型为： （2-1） 其中： 为久期，年； 为 年末收到证券的现金流，元； 为最后一次收到现金流的时间，年； 为贴现因子， ， 为 年的即期利率； 浮动利率债券的久期等于零。付息债券的久期小于债券的期限。 2.2.2 久期的经济意义 对于债券的发行者来说，债券是一种债务；对于债券的持有者来说，债券是一种资产。对于商业银行，资产和债务的久期都用久期模型计算。久期的计量单位为年. 从久期的计算模型中我们可以看出，利率是影响久期的主要因素，因此，久期是反映资产和负债受利率变化的主要指标。久期的绝对值越大，受利率的影响越大。 为了得到固定利率债券的久期，假设有一种固定利率债券，面值为 元，市场利率为 ，期限为 年，每年年末支付一次利息 元，债券的当前价格 (或价值) 应该为： （2-2） 从前面的公式中我们可以看出，当债券的期限和利息固定时，债券的当前价格受市场利率的影响。市场利率越高，债券的当前价格越低，反之越高。为了得到债券当前价格对市场利率的变化率，公式（2-2）两边对利率求导数。 （2-3） 事实上，式（2-3）等号右边是现金流现值与时间乘积之和的负值。如果除以现金流的现值之和就是久期。 或 （2-4） 从式（2-4）中我们可以看出，由于斜率为负数 ，资产价格的变化率 与市场利率的变化率 成正比，而变化的方向相反，也就是说，市场利率变化越大，资产的价格变化越大。同样，资产的久期越大，资产价格的变化率越大。 例题2-2 付息债券的久期 假设5年期付息债券的面值为100元，年利息为4%，每年年末支付4元的利息。假设市场利率上升0.25%，求付息债券市场价格变化幅度。 解：我们把债券久期的计算过程列于表2-1。债券的久期为： （年） 由此可见，付息债券的久期与付息债券的到期时间不同，5年期付息债券的久期只有4.63年，而不是5年。 付息债券的市场价格变化为： 如果市场利率上升0.25%，付息债券的市场价格将下降1.16元。 表2-1 按年支付利息债券的久期 2.2.3 久期的避险作用 商业银行拥有各种各样的固定利率资产和固定利率负债，称之为资产组合和负债组合，每种资产和负债的久期都可以用前面介绍的久期公式计算，如果商业银行的资产组合久期和负债组合久期满足一定的条件，就可以达到规避利率风险的目的。商业银行的资产组合久期和负债组合久期用下列公式计算。 商业银行的资产等于负债加权益： 也就是说，商业银行权益的变化等于资产组合的变化减去负债组合的变化。而资产组合的变化和负债组合的变化与久期和利率的变化成正比。把久期公式代入上式，得到： 其中： 为资产利率的变化； 为负债利率的变化。 资产组合的变化与负债组合的变化缺口越大，权益的变化越大；商业银行的规模越大，权益的变化越大；利率变化越大，权益的变化越大。 当资产的变化与负债的变化满足