超盈国际控股（02111HK）.PDF

超盈国际控股 （02111.HK ） 时间：2017/10/30 雪球ID: xiaoqi_2017 个人笔记，仅供交流。股票有风险，买卖需谨慎 第一部分 – 快照 当前股价：4.50 HKD 历史股价 过去的 52 周 7.47 ～4.00 HKD 最近半年报快照 过去五年回顾 营业收入复合增长率年化约15%，利润增长年化约 22% 。且最近一年仍有大幅增长。 过去五年经营情况快照 第二部分 – 投资分析 关于产能 2017 年中报中提到，截至 2017 年6 月30 日，产能为 弹性面料106.7 百万米 弹性织带1,193.7 百万米 蕾丝 24.1 百万米 2016 年年报中对应的产能分别为 84.6 百万米 1,190.6 百万米 22.8 百万米 产能 产能提升 弹性面料（占比64%，毛利28%） 106.7 84.6 126.1% 弹性织带（33%，毛利29%） 1,193.70 1,190.60 100.3% 蕾丝（3%，毛利46%） 24.1 22.8 105.7% 加权产能提升 17.0% 加权毛利率提 17.5% 升 提升的产能一部分在2017 年第三季度开始反映，另一部分在年底完成。总体来看 2018 年年报 单纯就产能提升 来看（已经投产并且反映在销售上的）至少会有 17% 的增长。与此同时 2016 年年报中 同比上一年 销售增加 20.6% ， 2017 年中报中 销售增加 12.6%。 结合 2016 年年报的毛利率 和 2017 年中报的毛利率来看， 单 纯从米数来说大致上 最近年增长率为 15% ～ 18% 左右，这与管理层扩张产能的体量基本一致。 而导致 2017 年中报在盈利额上升12.6%的同时 利润却大幅下降 27% 的几个主要原因包括 1. 竞争加剧导致产品售价受压 2. 人工成本上升以及原材料上涨 却无法反映到 产品售价上 3. 客户要求更快的交货周期导致存货周转率降低 4. 汇率变动导致成本的上升 5. 产能和研发的扩大 从2017 年中报中可以看出 销售成本 平均每销售增加 8.5%，直接导致净利润率下降 6 个百分点 （对应的税 收减少，以及其他因素导致净利率比平均单位销售成本增加的要少2 个多百分点），从 17%相下降到 11%， 也就是下降了大约 35% 。相信这是同时来自于 产品单位售价的下降 以及 原材料（化纤材料等）以及人工成 本的上涨。而其他方面影响不大。个人判断主要原因如下 1. 全球性的化工原材料上涨 2. 人民币在过去半年的升值导致成本上升（相信主要的原材料采购来自于中国也就是以人民币结算，同时 工人工资却也是人民币，而销售对象多用美元结算） 3. 价格竞争以及交货周期变化带来的库存周转率降低 未来 12 ～ 24 个月内， 有可能带来反转 1. 原材料价格趋稳甚至开始下降 2. 中国工资的上涨趋于稳定，同时越南产能开始贡献销售 3. 人民币缓慢贬值（对美元） 4. 东莞工厂库存的自动化系统带来库存周转率的提升以及人工成本的降低 5. 总体产能的持续扩张 总体来看，未来 12～24 个月，净利率有望回复到 2016 年和2017 年半年报的平均值，甚至有可能回复到 高值 四分之三的位置。 也就是说 净利率将 缓慢恢复至 14% ～ 15.5% 左右的区间。 于此同时销售额有望年复合 增长 15% 左右。 因此毛估估 未来 12 ～ 24 个月，12 个月区间的利润将恢复到 2016 年年利润的 95% ～ 105%之间。 2016 年 每