具有风险偏好的CVaR风险度量方法及对我国股市风险度量的实证分析研究.pdf

中国现场统计研究会第卜三届学术年会论文 2007年8月 9l 具有风险偏好的CVaR风险度量方法及 对我国股市风险度量的实证分析 赵振全 张琳琳 (吉林大学商学院，吉林，长春，130012) 摘要： 一致性风险价值(CVaR)足继风险价值(VaR)之后产生的又一种风险度量方法，弥补TVaR方法 在理论和应用中存在的缺陷。本文首先分析TCVaR的菪干优点，接着从投资者对风险有所偏好的角度 引入风险基准参数f，提出TRPCVaR模型。最后对我国股票市场风险进行J，实证分析，比较各种风险 度量工具的优劣。 关键词：VaRfCVaR；RPCVaR：风险度量；风险螭准 中图分类号：0212．4文献标识码：A risk it’s Chinastockmarket CVaRmodelwith application prefereneeand ZHAO ZHANGLin-lin Zhen—quan， (BusinessschoolofJiLin 3001 University,ChangChun，Jilin，12，China) the of isanotherriskmeasurewhich the of Abstract：After VaR,CVaR supplementshortcoming appearance RPCVaRwhich discribthecharacterof we anewmethodnamed VaR．Firstly,we CVaR，thenprovide the theseriskmodelinto stock basedon risk Benchmarkf．Atlast，We shanghai prefe-renceRisk apply marketand outsomeconclusions． give Keywords：VaR；CVaR；RPCVaR；riskmeasure；riskpreference 观简洁和科学易行成为金融风险度量中的主流方法。但随着理论研究的深入和不断的实践应 险测度的内在一致性公理，希望从期望损失的角度来定义风险： CVaR的一个具体表达式，指出CVaR是在一定的置信水平下，某一资产组合超过VaR的尾部事 件的期望值。 风险的度量除了需要风险测度工具在数学表达上的准确性，在一定程度上与投资者的个 世农等(1999)也重点阐述了投资者的真实风险感受的重要性。所以风险的度量应该隶属于特定 的行为主体，使其对风险的主观偏好程度因主体不同而不同。 因此，本文先分析了CVaR的性质，接着从投资者对风险的真实感受出发引入风险基准参 数f，提出具有风险偏好的RPCVaR风险度量方法，并对我国股票市场风险做实证分析。 1 CVaR的性质 除了和VaR一样具有平移不变性、正齐次性、单调性，CVaR有更优良的性质： 1．次可加性。由于“组合不会产生额外的风险”(Anzner，1999)，这一性质是对风险度量 的很自然的要求。但是一般情况下，vaR却不满足这一性质。 2．小概率事件常常会对金融市场产生重大影响，对这类事件的描述也是金融风险度量的 重要任务。CVaR对尾部风险进行了定量描述，克服了VaR缺乏对小概率风险的