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行业研究参考　 银河研究所财经资讯中心 　　　　　 　　　 本期导读: 【明星研究员观点】 2010年基础化工行业投资策略 【其他观点】 银行业：基本面趋势确定、情绪间或扰动 煤炭行业2010年策略：未来国内煤炭产能控制从紧，行业无过剩之忧 汽车行业2010年投资策略：把握结构性的投资机会 电子元器件行业2010年策略 航空行业2010年投资策略：供需明显改善和人民币升值双轮驱动 石油化工11月月报：关注海外资产收购，行业估值偏低 我国控制温室气体排放目标”对建材行业影响的点评 2010年旅游业投资策略报告 2010年煤炭行业投资策略报告：行业趋势向好，看好明年上半年行情 钢铁行业中采11月PMI指标点评 建筑工程2010年投资策略：云开雾散 农业行业点评 2010年造纸行业策略报告 电力行业2010年策略：关注资产注入和个股投资机会 黄金行业：保值需求与抗通胀压力下市场不得已选择 有色金属行业2010年策略：业绩增长、资源价值和资产注入 航运：沿海煤运价上涨有利谈判 汽车行业金融专题研究：汽车金融步入快速发展期 【明星研究员观点】 2010年基础化工行业投资策略 申银万国 研究员:周小波 基础化工行业排名第 1 [投资评级：暂无] 　　投资要点： 　　对化工品行业结构和投资思路的再反思。行业结构方面，少量化工品具备资源品属性、多数化工品属于中游制造业；极少数产品如日化等属于下游消费。基础化工资源品（盐、磷、钾等）金融属性弱，和中游制造一样在需求过热期间表现更好。从行业结构看投资思路，基于供需的景气度变化是获取超额收益的关键，买入化工股就是买入良好的供需基础和景气上行趋势。 　　09 年行业复苏顺序各异，我们将其分为三类。第一类受益需求复苏和成本下降，包括轮胎、民爆、印染助剂等；以及行业小周期复苏，如粘胶短纤。第二类行业盈利有所复苏，需求回暖，供给压力不大，如 MDI、TDI、氨纶等。第三类行业盈利未明显复苏，主要受制供给增加，如PVC、纯碱等。我们认为可重点关注第二类行业，业绩底线和弹性兼具；第三类行业在价格上升预 期强烈及价格上涨时亦有阶段性机会。 　　供需再平衡推动化工品 2010 年价格回升。由于下游需求带动开工率逐步提高、上游油气资源价格上行、大宗化工品处于盈利低谷三个原因，我们判断2010 年化工品价格上行概率大；上行幅度弱于 07 年底-08 年初的大周期尾声，但可能是小的上行周期。 　　由于需求逐步复苏（当然不同化工品需求弹性各异），新增产能少的子行业价格弹性更大。这是我们进行子行业选择的根本出发点。我们的测算表明，氨纶、TDI、MDI2010 年产能压力少，价格上行概率较大。纯碱在开工率进一步提高、PVC 在进口量进一步减少后价格有望脱离亏损区域。 　　基于供需再平衡推动 2010 年化工品价格回升的行业判断，我们建议目前至2010 年上半年适当超配化工股。目前相对估值处于历史平均水平附近，股价上行驱动力主要来自于盈利提升；而按 A 股市场的经验，估值在此情景下经常同向波动（而非经典投资理论的反向修正）。 　　建议组合配置，投资线索有三：线索一，推荐中游制造优势企业，如华鲁恒升、浙江龙盛、烟台万华、湖北宜化；线索二，推荐中游景气提升行业，如柳化股份、沧州大化、烟台氨纶；线索三，推荐上游资源防御价值，如盐湖钾肥、兴发集团。 ▲ 返回 【其他观点】 银行业：基本面趋势确定、情绪间或扰动 联合证券 研究员:周俊 [投资评级：增持] 　　2010年的基本面，基本没太多悬念：规模平稳增长，息差有所扩大。货币微调或经济恢复的超预期，将带来息差进而业绩的超预期。因此，这篇报告，将重点考察抑制行业估值的其他一些因素。 　　关于不良和拨备：1）不良或优于预期，主要来自银行当前的客户结构，而经济的转暖也将有所裨益；2）拨备计提或低于预期，一是较好的资产质量使得专项计提不会大幅增加，二是贷款投放的下降带来组合计提的减少，三是覆盖率的高企导致释放而不是进一步计提的压力。 　　关于通胀和加息：1）温和通胀下，利率的上升和存款的活化将带来息差的扩大，企业盈利的提升则有利于不良生成的下降；2）非对称上调存款利率可能性不大，投资带动的通胀，理论上或应非对称上调贷款利率；2）加息导致不良爆发可能性不大：企业偿债能力处于高位，经济恢复和温和通胀下，企业盈利恢复或快于利率上升，这点从06-08年可以看到。 　　关于再融资：按最低要求计算的缺口不大，故而银行对于额度及方案有较大的选择弹性。两点：1）银行业ROE在可预见的时间内，不会低于15-20%，仍将明显优于产业部门；2）实际融资额的超预期可能来自大行：一边高分红，一边再融资，其实质更像是汇金和财政部的小幅减持。