城投行业2018年信用风险展望.pdfVIP

城投行业2018 年信用风险展望 工商一部 城投行业组 报告概要 2017 年，随着地方政府债务管理体系日趋完善，监管趋严，城投类企业融资环境趋紧， 叠加金融市场去杠杆持续推进导致的资金面紧张，1~10 月份城投债发行规模大幅下降，发 行利率持续走高，发行利差波动较大。从财务表现看，城投类企业债务负担持续加重，但债 务增速明显下降，债务期限结构更加长期化。2016 年城投类企业现金储备较为充足，2017 年受限于融资环境趋紧、债务增速明显放缓，整体看，短期内城投类企业偿债能力尚可。 从未来发展看，2018 年城投债将迎来兑付高峰，部分城投公司短期流动性将承压。但 短期内城投公司无法完全被取代，未来随着城投公司政府融资职能的剥离，其市场化转型压 力逐步增大。目前地方政府对城投公司仍存在较大的依赖，同时考虑到地方政府债务置换尚 未结束，以及2016 年城投公司现金储备较为充足，短期内城投类企业的信用水平将维持稳 定；长期来看，随着地方政府债务管理体系的进一步完善，城投公司市场化转型的推进，以 及城投债兑付高峰的临近，城投公司信用水平将出现明显分化。 一、2017 年城投行业市场回顾 2017 年以来，监管政策明显趋严，城投类企业融资环境趋紧，地方政府债务管理体系 日趋完善；叠加金融市场去杠杆持续推进导致资金面紧张，城投债发行规模大幅下降，发 行利率持续走高，发行利差大幅波动。 1. 监管政策 在宏观经济政策与监管政策的共同影响下，城投类企业的融资环境存在阶段性的收紧 与放松。2017 年以来，在防范化解重大风险及金融去杠杆深入推进的背景下，监管政策频 出，城投类企业融资环境再度收紧。 从政策层面来看，43 号文作为纲领性文件，确定了中央政府对地方政府债务“开前门、 堵后门”的长期监管思路。自2016 年底以来，88 号文、50 号文、87 号文等监管政策密集 出台，在进一步落实 “开前门、堵后门”监管思路的前提下，对地方政府通过融资平台、 PPP 、产业基金、政府购买服务等形式进行违法违规举债担保乱象形成全方面的封堵，进一 步完善地方政府债务管理体系、防范地方政府债务风险。地方政府债务管理体系构建的主要 目的在于促进地方政府和城投公司融资行为的规范化、市场化、透明化，在逐步规范的过程 中，将促使“隐性债务”逐步显性化，有利于摸底地方政府债务的真实情况，并进一步出台 风险缓释或风险化解措施，守住不发生区域性系统性风险的底线。 50 号文、87 号文等文件的出台，不仅使城投类企业面临的融资环境再度趋紧，而且使 1 地方政府逐步回收信用资源，一定程度上弱化了城投类企业的政府融资职能。具体来看，88 号文首次明确地方政府发生债务风险，中央政府实行不救助原则；50 号文重申了禁止通过 融资平台、PPP 、产业基金等形式进行违法违规举债融资，并进一步规范地方政府对融资平 台的注资行为，使城投公司融资能力受到限制；87 号严厉打击不规范的政府购买服务，直 接影响城投公司通过银行渠道进行融资；土地储备专项债券、收费公路专项债券和轨道交通 专项债券等面世，地方政府逐步收回信用资源，融资职能回归地方政府，城投公司的政府融 资职能一定程度上被削弱，城投债发行受到较大影响。 2. 城投债发行 2017 年，城投公司融资环境收紧叠加金融市场去杠杆持续推进导致的资金面紧张，1~10 月份城投债发行规模大幅下降，发行利率持续走高，发行利差波动较大。 从发行规模来看，2017 年1~ 10 月份，全市场（Wind 口径）共发行城投债1,831 支，发 行规模合计 15,672.79 亿元，较上年同期的20,622.05 亿元大幅下降24.00% 。各月发行量波 动较大，2017 年 1~6 月份发行规模较上年同期大幅下降，7~9 月份发行规模略高于上年同 期。从各省份发行情况来看，江苏、湖南、浙江仍为城投债发行大省。 从发行利率来看1，2017 年1~10 月份城投债发行利率普遍上行。与上年同期相比，2017 年1~10 月份城投债发行利率与主体级别相关性有所弱化。 表 1 2016 年1~10 月与2017 年1~10 月各级别城投债发行利率情况