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金砖四国对外货币政策安排演进过程研究 ——兼论四国主要汇率在危机前后的表现 国际金融研究室 黄薇1 2001 年11 月，高盛在《Building Better Global Economic BRICs》（全球需要更好的 经济之砖）一文中首次提出了由巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、印度（India）和中国 （China）构成的金砖四国（BRICs）的概念。其后在2003年10月发布的《Dreaming With BRICs: The Path to 2050》（金 砖四国之梦：通向2050 年之路），预言在2025 年金砖四国的产出将 达到并超过G6 的一半，在今后不到50 年的时间中，金砖四国将与美国和日本一起成为世界 新的六大经济体，英国、德国、法国和意大利则将被超越。从学术层面而言，2003 年的高 盛报告并不十分严谨，但其合理的逻辑分析框架（人口预测、资本积累以及生产率增长模型） 以及大胆的研究结论，引发了从实业到学术界的广泛兴趣。该文作者Jim O’Neill 特别指 出，该预测仅仅是对金砖四国发展潜力的估计，是基于四国经济平衡能力不变、基于国内外 宏观经济环境的稳定（包含价格稳定）、基于四国经济发展相关制度的顺利配套建设等众多 假设的前提下，并非是对现实发展的预测。然而，由于广袤的地幅和庞大的人口规模，加上 快速增长的国内生产总值，使得谁也无法轻视这四个国家对于未来世界经济的影响。 在高盛的预测中特别提到，金砖四国的汇率将出现显著的升值趋势，并认为未来四国的 GDP （美元计价）增长中，约三分之一将来自货币升值（每年约2.5%的平均升值速度）的贡 献。其中，中国的货币可能在未来十年中升值一倍。然而，2007 年以来，全球金融环境发 生了很大变化。对于新兴发展国家而言，金融系统遭受的痛苦要远小于主要的发达国家。但 是由于经济全球化带来的影响，使得金砖四国也被迫面临和经历一段相对痛苦的时间。 尽管金砖四国是世界上最大的新兴经济体，但大部分国家都曾经遭受过金融危机的侵 扰，如表 1 所示。该表中印度似乎并无危机困扰，但事实上该国在上世纪90 年代初也曾经 遭受“卢比危机”的影响。国际收支平衡表危机严重影响了国家的国际清偿能力，并临近违 约的边缘。外汇储备岌岌可危2，同时卢比大幅贬值，从1991 年的17.5 卢比兑1 美元贬为 1992 年的45 卢比兑1 美元。这些金融危机的发生一方面与国情有关，同时在很大程度上也 与各国对于价格的管理水平以及资本管控能力有很大关系。 表1 BRICs 金融危机一览表 国别 危机次数 持续时间（年） 危机时间 巴西 3 16 1983-1995,1998-2000,2001-2002 中国 0 0 印度 0 0 俄罗斯 1 3 1998-2001 数据来源：标准普尔，IMF，世界银行及作者统计 1 黄薇，女，（1976- ），汉族，湖北武汉市人，中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员，博士， 研究方向：国际金融，开放宏观经济，电子邮箱：huangwei@ 。 2 1991 年1 月到6 月不到半年时间中，印度的外汇储备已动用过半。货币当局不得不向IMF 申请22 亿美 元的紧急贷款，作为抵押印度储备银行分别向英国银行和瑞士联合银行分别运输47 吨和20 吨黄金。 1 1/ 债务危机判定标准：标准普尔定级为违约（being in default），或者该国得到IMF 的优 惠性贷款超过其配额的100%。 本文将从四个国家的汇率制度安排入手，分析在各国汇率制度演进过程中的经验与教 训，并对危机前后这四个国家主要汇率的变动进行比较，分析其变动趋势中存在的深层次问 题。 一、金砖四国的汇率安排经验分析 1. 中国： 上世纪八十年代以来，人民币汇率的变动大致可以划分为三个阶段。 1）1981-1984 年：中国进入以经济建设为中心的时期。为解决外贸部门出口换汇成本