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宏观报告 | 宏观点评 地产基建投资需求再判断 证券研究报告 2018 年01 月17 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 微观指标反映实际工业需求处于弱复苏的后周期 songxuetao@ 李雪 联系人 发电量和六大发电厂日均耗煤量回落，铁路和公路货运量增速下降，重卡销量下滑且 lxue@ 天然橡胶期货价格平淡，结合克强指数，现在经济可能处于后周期的前半段。 相关报告 三四线地产销售走弱 2018 年，我们预计一二线地产销售增速会见底，但三四线地产销售会比前两年弱。 政策上2018 年去库存要让位于去杠杆。 地产新开工比地产投资更代表需求 本轮房地产投资增速的下行是极为缓慢的，原因是土地供应增加，土地购置费逆周期 增长。但是，土地购置费的增长不能掩盖房地产新开工面积增速的下滑。而新开工面 积增速和大宗工业品价格像螺纹钢、玻璃、铝合金等走势一致。也就是说从需求的角 度来看，春节后大宗工业品的价格可能是要跌的。 基建和 PPP 去伪存真 PPP 示范项目落地率下降，出库数量上升；地方政府财政支出同比增速连续下降。2018 年的基建投资的资金来源将受限于金融去杠杆和地方政府债务的双重压力。 风险提示：地产基建和地方政府财政政策超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 时间拨回到2017 年的春节前。当时商品市场对春节后地产基建项目的开工预期很强，厂 商大量补库，螺纹一度出现了高库存、高产量、高价格的“三高”。但节后实际开工需求 一般，现货出货不畅，17 年3 月商品现货和期货价格的深度调整，连带着泼灭了周期股的 躁动。 2018 年 1 季度的数据真空期和2017 年相似：供给收缩，需求无法证伪，持续躁动。但如 果到一季度末-二季度初的时候，工业品的供给可能在供暖限产期过后重新释放，涨价带来 的躁动还能否持续呢？ 我们认为春节过后的投资需求将是边际上影响周期类资产价格的关键变量。18 年上半年总 体需求 （投资消费出口）比较平稳，微观存在韧性，但微观的韧性主要来自于经济结构中 新经济部分的资本开支扩张，而旧经济部分由地产和基建投资驱动的投资需求仍然在收缩。 同时17 年底的一些政策变化也让我们对 18 年地产和基建的判断也发生微调，我们认为基 建投资在 18 年 1 季度将出现分化，房地产投资相对平稳但新开工增速下降。另外三个政 策相关信息需要保持关注：二线城市限购政策变化、两会全年基建投资计划、部分地