家电行业ROE专题分析：行业格局~》毛利率~》ROE.pdfVIP

专题研究|家用电器 2018 年01 月15 日 证券研究报告 Tabl e_Title 家用电器行业 家电行业ROE 专题分析：行业格局—毛利率—ROE Table_Aut horHorizontal 分析师： 曾 婵 S0260517050002 分析师： 袁雨辰 S0260517110001 0755 021 zengchan@ yuanyuchen@ Table_Summary  行业整体ROE 逐步提升，净利率是主要贡献因素 家电板块的ROE，主要受净利率的影响，其次是杠杆率，周转率基本保持稳定。根据 ROE 的提升幅度基本 可以分为三阶段： 第一阶段：2006 年至2010 年，净利率增长带动ROE 快速提升。 第二阶段：2010 年至2014 年，净利率增速放缓，杠杆率、周转率略有下降，ROE 整体趋稳。 第三阶段：2014 年至2016 年，周转率下降导致ROE 略有下降。  子行业ROE 存在明显差异，白电最高，厨电、小家电次之，黑电和上游配件最低 具体分析各板块的 ROE 变化情况和原因：1 ）白电板块：净利率和杠杆率共同作用，ROE 先升后稳；2 ）黑 电板块：ROE 跟随净利率大幅波动；3 ）厨电板块：消费升级驱动下，ROE 随净利率稳步提升；4 ）小家电板块： 三因素共同作用，ROE 稳定在高位；5 ）上游配件板块：对成本敏感，跟随净利率波动。  净利率：子行业间净利率差异较大，这与子行业所处发展时期、内部竞争格局有关 净利率提升主要是因为行业整体毛利率上升，盈利能力不断增强，具体分析毛利率提升的原因：1 ）原材料价 格下行带来了家电行业的“成本红利”；2 ）行业集中度提升带来的龙头溢价能力的提升；3 ）规模效应，导致的成 本降低以及效率提升。 通过对比个子板块的情况，我们得出以下四个结论：1 ）竞争格局较好的子行业盈利能力强，厨电、白电、小 家电子行业的毛利率、净利率水平最高；2 ）成长性强且毛利率较高的的板块，销售费用率较高；3 ）成熟的板块 管理费用率更低；4 ）龙头的盈利能力大多优于行业。  总资产周转率：整体下滑主要受到货币资金增加的影响 阶段一：2006 年-2010 年，货币资金增加是周转率回落的主要原因，应收票据增加是次要原因。 阶段二：2010 年-2016 年，货币资金增加仍是周转率回落的主要原因，固定资产和应收账款的增长也对周转 率的回落起推动作用。  权益乘数：整体稳中有降 货币资金增加带动总资产增长与应付账款减少、其他流动负债增加带动总负债变化两方面因素的共同影响。  投资建议：继续推荐白电、厨电、小家电龙头 我们认为，家电行业ROE 的持续提高原因主要有：消费升级、行业格局良好、龙头的产业链议