普朗克公司表现的程度.PPTVIP

2005-11 投资学I 罗纳?普朗克（Rhone-Poulenc ）公司的私有化 1993 摘要 1993年，法国政府针对国有制药公司罗纳?普朗克公司进行私有化计划，该计划成功的关键是如何调动公司员工参与购买公司股份的积极性。1993年初公司已经进行了部分私有化，但不太成功。此时，信孚银行（Banker Trust）向公司的财务总监提出了一项建议，可能会增加员工对于购买公司股票的参与程度。这项方案向员工保障一个最低的投资回报率，同时还能享受到股价上涨带来的利润。公司的财务总监需要决定是否向董事会和法国政府提议在未来的私有化过程中采纳这项方案。 目的 了解法国私有化进程以及法国的资本市场情况 如何利用金融的手段同时满足公司、员工、政府和金融中介多方面的需求 作为投资者，员工如何对所提供的备选方案进行估价和比较 目录 案例背景 罗纳?普朗克公司 法国的私有化进程 罗纳?普朗克公司的私有化 三种选择方案 信孚银行的建议 估价 结论和后记 案例背景之罗纳?普朗克公司 法国最大的化工公司 1992年收入817亿法郎（约140亿美元） 核心业务 世界前五 业务结构 财务状况稳定 案例背景之罗纳?普朗克公司 股权结构 1982年国有化，提高国际竞争力 帐面资本 投票权 法国政府 56.92％ 77.52％ 政府控股总计 77.74％ 98.34％ （直接、间接） 私有化的候选人 较好的财务状况 国际化的资本运营（海内外上市） 案例背景之法国私有化进程 二战后欧洲各国的国有化政策 阻止自然垄断、增加社会规划效率、财富再分配和增加就业的需求等 1980s 全球的私有化潮流 提高企业的竞争力、市场效率，减少国家负担，弥补高额赤字 1992年 50个国家 690亿美元 私有化 方式：直接出售（国内外）、公开发行股票 案例背景之法国私有化进程 1993 法国决定私有化21家大公司 目的 步骤 潜在的投资者 机构投资者和个人投资者 员工（缺乏投资股票的传统） 罗纳·普朗克公司第一候选公司 案例背景之罗纳?普朗克公司私有化 93年初的首次私有化 发行情况 总计2580万股，其中员工258万股 员工优惠：折扣＋送股＋延迟支付 员工反应冷淡 75%售出，不到20%的员工参与 不成功的原因 出售计划折扣太少、风险太大 公司的营销不力 案例背景之罗纳?普朗克公司私有化 法国资本市场及投资者 家庭或个人持股较少 战略持有者和家族控制 国有养老金计划 严重内幕交易 流动性低 限制大单交易和外资持股 93年开始鼓励个人持股 税收优惠和可转换债券 案例背景之罗纳?普朗克公司私有化 接下来的全面私有化 时间：1993年末 数量：1.03亿股，其中员工880万股 发行目标 员工参与程度较高 公司持有未售出股票成本较低 公司补贴给员工的折让尽可能少 主要问题 员工不愿意承担持有股票的风险，需要更大的折扣优惠 员工风险规避程度强 员工财富与公司表现相关度大 政府和公司不想提供更大的折扣 三种选择方案 方案比较:支付方式 假设支付价格为120法郎（150×80%） 方案比较:员工折扣 公开发行价格为150法郎 购买股份上限： 免费股份上限： 总折扣： 方案比较:员工折扣 比较结果 方案一折扣率最大，方案二（无免费股份）其次，方案三（无延迟支付）最小 购买股份越多，实际折扣率越小 只有选择方案一购买不超过25股的股份，接近员工的风险偏好分析结果 信孚银行的建议 信孚银行的建议 在方案二的基础上 折扣不变 增加抵押贷款的融资优惠 不送股，送一份“双重保证”（4.5年末兑现） 最后的回报 4.5年内的投票权（包括贷款购买的股份） 4.5年末的现金收益：（1+25%）×个人初始投资＋0.663×Max(0,到期时股价-公开发行价)×购买股数 信孚银行的建议 举例说明:假设公开市场发行价格为150法郎。 由于享受20%的折扣，一个员工投资3000法郎（120 × 25），可以购买25股股票。法国银行将借给员工购买另外225股（9×25）股票的资金27000法郎，总计购买250股股票。在接下来的4.5年里，员工无法收到任何现金，也无法出售股份。 （1）在4.5年末，假设股票价格为250法郎。 员工将得到现金20,325法郎（3000×1.25 +250×0.663×(250-150)）。对于大多数员工来说，收入和资本利得是免税的。员工可以选择保留250股的投资组合，并直接偿还贷款。员工需要偿还银行42175法郎（250 × 250 –20，325）。 信孚银行的建议