一月份债市投资策略报告.doc

一月份债市投资策略报告 ● 中国银河证券有限责任公司 固定收益证券总部 2004年12月31日 分析部 Tel: (010 ■ 内容提要 我们认为，面对2004年下半年以来有过度紧缩趋势的货币信贷增长形势，央行今年整体货币政策目标要相对宽松，既要支持经济平稳发展，但同时对投资信贷反弹及通货膨胀压力报有相当的警惕。从投资上讲，二季度将是影响市场走势的一个相对敏感期。近期宏观政策面应是一个相对真空期，12月份数据出现大幅变动的可能性不大。从投资上来讲，市场走势更多的取决于资金面、心理面等因素。由于1月份中下旬有1100亿央行票据到期，再加上外汇占款压力不会明显减弱，预计央行1月份仍会保持较大的货币回笼力度。随着春节的逐步临近，货币市场利率水平应呈现平稳上升态势。对于波段操作的投资者来说，必须随时注意把握市场资金面及心理面的变化，短期市场行情可能会由于央行持续大力度回笼、临近春节因素等原因使资金面发生改变，进而影响到市场心理面，最终导致反弹行情的终止。因此，操作上应尽量控制持仓量、买入成本及时机选择。由于未来宏观经济走势仍存在很大变数，并且很大程度上是看中央对调控松紧度的掌握能力，投资者应随时关注宏观面的变化。 （详细内容请参见下文…..） 宏观政策面分析 根据2005年中国人民银行工作会议精神，2005年我国将继续执行稳健的货币政策，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长均为15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。稳健的货币政策既要支持经济平衡发展，又要注意防止通货膨胀和预防系统性风险。 我们认为，面对2004年下半年以来有过度紧缩趋势的货币信贷增长形势，央行今年整体货币政策目标要相对宽松，既要支持经济平稳发展，但同时对投资信贷反弹及通货膨胀压力报有相当的警惕。因此加强商业银行流动性调节将是央行近期最为主要的目标。从投资上讲，二季度将是影响市场走势的一个相对敏感期。如果今年汇率不进行调整的话，央行货币回笼的压力应是相当大的，但从目前公开市场操作的创新手段及灵活性来看，采用过于激烈调控手段的可能性不大。近期宏观政策面应是一个相对真空期，12月份数据出现大幅变动的可能性不大。从投资上来讲，市场走势更多的取决于资金面、心理面等因素。 货币市场运行分析 由于外汇占款增加，央行被迫投放了大量基础货币，12月份银行间货币市场整体资金面水平还是宽松的。只是受年底因素及债券集中发行影响，货币市场利率水平在中下旬呈现温和回升态势。由于1月份中下旬有1100亿央行票据到期，再加上外汇占款压力不会明显减弱，因此预计央行1月份仍会保持较大的货币回笼力度。随着春节的逐步临近，货币市场利率水平应呈现平稳上升态势。3年期及远期票据的发行，为央行公开市场操作提供了更为灵活的空间。 12月份银行间市场回购量价走势图 数据来源：北方之星 12月份央行公开市场投放量情况分析 数据来源：红顶战略收益家 上月债券市场回顾 12月份上半月沪市债券市场在升息预期减弱及资金面充裕的环境中，展开了一波反弹行情，下半月由于资金面趋紧，市场经历了一定幅度的调整。上证国债指数最终收于95.61点，指数月度回报为0.55%。从收益率曲线变动情况来看，3-5期段收益率下降最快，其中3年期下降6.52BP，5年期段下降4.41BP，3-5年期段过于突起的状况得到一定修正。 沪市国债收益率曲线变化图表 　 1年 3年 5年 7年 10年 20年 本月 2.792% 3.973% 4.543% 4.844% 5.079% 5.347% 上月 2.803% 4.038% 4.587% 4.853% 5.042% 5.237% 变动(BP) (1.10) (6.52) (4.41) (0.89) 3.69 11.04 3个月前 2.736% 3.897% 4.419% 4.676% 4.862% 5.056% 6个月前 2.569% 3.714% 4.287% 4.599% 4.852% 5.148% 12个月前 1.409% 2.483% 3.038% 3.348% 3.604% 3.912% 数据来源：博伟公司 沪市债券持有回报统计 指数 收盘 本月回报 最近3月 最近6月 最近12个月 年初迄今 上证国债 95.611 0.550% 0.496% 1.416% -3.809% -3.809% 上证企债 95.843 0.112% 0.728% 0.612% -4.086% -4.086% 深圳企债 96.757 0.370% 1.352% 1.438% -2.992% -2.992% 中信国债 110