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上海金怡投资策略报告 战略性资产配置 一、战略性资产配置原则 资产配置指把不同资产配置给不同投资群体 对大多数机构投资者来说，资产配置指： 对拥有高资产净值的个人投资者而言，最重要的是在寻求资产配置模式时，特别注意以下两项 影响富裕个人投资者资产配置决定的几个策略性问题： 1. 通过衡量各类别资产的标 准误差与相互关系来计算回报率； 2. 对这些变量进行“平均变 数优化程式”计算，计算出一系列具备不同风险回报比率的资产组合；及针对机构的目标、历史、取向、限制和其他因素，分析并执行若干可取的资产配置模式。 1. 向某类资产进行投资涉及 的税务责任及税后影响； 2. 投资者的个别动机、个人 情况、及周期性市场前景和长期市场前景。 1. 代际收入要求的时机和增 长程度； 2. 衡量并承担风险或损失的 能力以及得到适当补偿的能力； 3. 绝对和相对的业绩目标和 衡量回报的标准； 4. 一或多个主要投资仓盘或 不被跟踪的贵重资产类别( 如艺术品、珠宝和收藏品) 的影响； 5. 数额较大的财务负债(如住房抵押贷款或买卖保证金 借贷) 二、资产配置的发展历程 回顾富裕个人投资者过去的资产配置重点，历程大致上可分为三个阶段 第一阶段(自1930年代起的传统模式) 大部分美国个人投资者都跟随最能反映当代投资思潮、被视为明智的一套投 资指引，其中包括把资产的60%投资美国本土债券，40%投资美国股票。这一标准资产组合的较新版本为：60%股票、30%债券和10%现金。这一较新版本已流行了相当长的一段时间 第二阶段(自1980年代中至末期开始) 受到若干机构投资者的启发，少数富裕个人投资者和家族开始把部分资产转投至风险投资基金、房地产、杠杆买断交易(LBO)、石油及天然气投资项目、及国际和新兴市场股票及债券等 第三阶段 个人投资者的资产配置范围已演变至包括各式各样的专业投资策略(一般通过基金或专业管理帐户进行) ，所谓“市场中立”和“绝对回报” 策略。在股票市场领域，包括认股权证和可转换股套利、封闭式对冲基金和交叉拥有权套利、混合证券套利、及其他涉及衍生工具的投资技术策略。在固定收益市场方面，包括期货、掉期安排、信贷风险和收益曲线图错位定价、及附带和明确期权技术策略等 三、资产类别 总的说来，资产可分为三大类： 1. 资本资产：包括股票和固定收益(债券) 证券。这类资产的估值是取决于预测股息、利息和最终价值所能实现的现金流量。 2. 耗用或可交易资产：比如石油、谷物和其他商品。这类资产的估值是取决于传统的市场供求情况。 3. 保值资产：比如艺术品和货币。其价值取决于人们愿意支付多少。有些资产(如房地产和黄金) 不单纯只属于某一类资产。了解不同资产类别的价格推动因素并知道市场有时会把资产错误分类(比如把股票视为耗用资产或保值资产) ，将有助于私人投资者制定资产配置框架、执行战术性资产配置决定、甚至是具体投资的选择。 四、资产配置的重要性 根据1987年完成并于1991年更新的Brinson, Hood Beebower研究报告，退休基金在1977-1987年期间取得的回报差异中，约92%是归功于资产配置决策。 我们认为应根据全面反映投资者长期目标和风险承受力的战略资产配置计划，进行投资组合管理。 研究调查表明，股票、债券和现金等价物之间的资产配置是长期投资回报的主要决定因素。鉴于不同资产类别对经济和金融市场的变动有不同的反应，每一资产类都能为组合表现带来各自的贡献。积极和有效的资产配置是提高回报的关键要素。 很多非美国股票和债券与美国股票和债券以至彼此间的相互系数，历来都是相对较低。 精心选择国内和国际证券进行组合，可创造有意义的多元化机会，并有可能降低组合的波幅从而提高回报。 五、战略资产配置程序 第一步：全球环境 ? 地区主题 ? 通胀情况 ? 经济增长 ? 政治 ? 货币 （A）国家基本因素预测 ? 利率 ? 公司盈利 ? 政治/社会因素 （B）国家估值 ? 盈利分析 ? 近期表现 第二步：分析模型 ? 归纳模型 ? 盈利趋势模型 ? 盈利折扣模型 第三步：技术考虑因素 ? 流动性 ? 市场情绪 ? 波动幅度 ? 主要指数表现 第四步：国家配置决定 ? 绝对风险 ? 基准风险 ? 相关系数 ? 客户指引 六、战略资产配置模型 七、投资程序(一) 1.设定目标 2.分配资产 3.物色和选择基金经理 4.业绩监控 拟定投资参数 界定投资策略 执行投资策略 衡量表现 持续监控和调整 ?现金流量需求 ?风险承受力 ?业绩目标 ?投资年期 ?税务及财产规 划要求 ?主动/被动式管 理 ?投资限制 ?制定政策 ?平衡风险/回报 ?最低税务 ?度身定造的战 略资产配置 ?订立业绩比较 基准 ?制订战术资产 配置及资金计 划 ?挑选经理