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2010 年 6 月 农产品策略·半年报告 农产品市场 2010 年下半年投资策略 糖市短期或上行，后市供需紧张状况有望缓解 中证期货研究部 农产品小组 侯俊 陈健平 王聪颖 电话：0755 电话：0755 电话：0755 邮件：houjun@ 邮件：cjp@ 邮件：wcy@ 摘要： 国际糖市：2009/10 榨季（10 月-9 月）国际糖市在上半年可圈可点之处颇多，尤其是 2010 年年初 在其他农产品走势相对疲弱的情况下，糖市走出了一波过山车般的独立行情。2010/11 榨季供给紧 张状况有望缓解。供给方面，巴西和亚洲将增产 10%以上；需求方面，全球食糖进口量预计将低 于 2009/10 榨季。 全球经济复苏之路并不平坦，给糖市上涨施压；基金持仓短期多单见长，糖市或现弱势反弹；后 期受颇多因素影响，糖市不容乐观。对原糖价格持谨慎偏弱态度，在 15-20 美分/磅区间震荡。 国内糖市： 国内糖价处于成本合理价位，亦与原糖进口价相当；受季节性消费、榨季末库存偏低、 新糖短缺影响，蓄势上涨，有望重上 5000，但同时密切关注国储糖 10 万吨 7 月 6 日抛售情况。 预计 2010/11 榨季食糖恢复性增产有限，不及消费增长速度，糖市整体将面临外松内紧格局，郑糖 大幅上涨实属不易。受多方面因素的影响，下半年国内糖市整体运行区间预计在 4600-5500 。 敬请参阅附件中之免责声明 农产品— 白糖2010 年下半年投资策略 第一部分 国际食糖市场 1、2009/10 年榨季上半年走势回顾 2009/10榨季（10月-9月）国际糖市在上半年可圈可点之处颇多，尤其是2010年年初在其他 农产品走势相对疲弱的情况下，糖市走出了一波过山车般的独立行情。原糖近月合约在2010年 初延续了2009年的涨势，于1月29 日突破29年来价格记录，盘中创下30.33美分/磅新高，收于29.9 美分/磅。然而之后糖价快速回落，大有一泻千里之势，于2010年3月间依次轻松跌破2009年22-23 美分/磅和2006年18-19美分/磅两区间有力支撑，随后震荡向下，挑战2008年15.4-16美分支撑位， 原糖11号10月合约于2010年5月7 日跌至14.4美分/磅，5月17 日14.44美分/磅，至此时，糖价跌幅 达15.46美分/磅，或51.71% 。其后糖价在区间14.4-16.2美分/磅震荡筑底，6月3号收于14.45美分/ 磅。6月份的走势表明，此处筑底基本成功，接下来可能会有一波小幅上涨。 糖价在第一季度大起大落，第二季度相对平淡。具体分析，09年以来国际糖价的大幅飙升， 主要是因为国际市场供需偏紧，不利天气影响巴西和印度的食糖生产，巴西是全球食糖最大生 产国和出口国，印度是全球第二大食糖生产国和最大食糖消费国。生产预期一度下调，全球食 糖生产缺口不断调高，进而引发亚洲等国的进口需求猛增，再加上美元疲软、原油和其他商品 市场走强以及基金大肆炒作等外围市场的综合影响，导致糖价节节攀升，创出历史新高。之后 国际糖价的疯狂暴跌也多由于上述因素逐渐被消化，并进一步转为利空因素。在3月-4月份巴西 印度的产量逐渐明朗，实际均好于预期；USDA 的报告也预计10/11榨季国际糖市供应将结束连 续2个榨季供不应求的状况，迎来供过于求的局面；巴西在3月份逐步开始了新榨季的生产，等 等，这些都缓解了供应的紧张格局；另外，欧元区频频传出主权债务危机，美元持续反弹，宏 观经济运行弱于预期，投机基金获利回吐等，共同推动糖价大幅持续下跌。在经历了2 、3月深 度下跌和4 、5月震荡向下筑底，近期跌势有所减缓，经过6月的震荡确认，底部基本形成，同时 随着传统的消费淡季结束，夏季消费旺季到来，国际糖价正在蓄势一波季节性上扬，但毕竟10/11 榨季产量预计远高于需求，估计上涨行情不会延续太久，力度有限。 Page 1 敬请参阅附件中之免责声明 农产品— 白糖2010 年下半年投资策略 图 1 ： 近两个