利率交换衍生商品之应用及相关问题探讨.pdfVIP

利率交換衍生商品之應用及相關問題探討 利率交換衍生商品之應用及相關問題探討 大華證券債券部 黃健榮 壹 、前言 利率交換交易在台灣金融市場已經發展近十年的時間 ，有愈來愈多的金 融機構或是發行公司的財務經理人都開始習慣利用這項金融商品來調整其 本身的資產負債結構 。主管機關開放證券商承作以避險為目的之利率交換交 易 ，並於九十年十月開放證券商經營利率交換業務，可以與客戶承作利率交 換交易 。至此，可以預見券商的加入將會使得利率交換市場的交易成本有著 明顯的降低 。然而，承作利率交換交易，不論將資產/負債之受益或成本型態 作固定利率與浮動利率之轉換操作 ，在部位操作上都屬於兩個極端 ，若金融 機構或是發行公司的財務經理人對於利率預期如仍存在不確定性時 ，則可以 透過利率交換選擇權的操作來達到更有彈性的利率部位管理 。 利率選擇權的定價牽涉到利率定價模型的建立 ，這些利率模型的定價模 型雖然看來複雜 ，但是由於坊間對於這些定價模型的說明非常的多，甚或也 有些書籍已經將這些模型的定價演算法詳列於書本之中 ，所以使用者將可以 在這些步驟上省下許多時間 。但是，在選擇定價模型之後，該模型的參數如 何設定 ，將是下一個較為重要的課題。殊不知錯誤參數的引用，比起完全不 用模型來定價將可能導致更大的錯誤與危險 。 本文內容將分為兩個部分 ，第一的部分將對利率交換選擇權商品與應用 作一個簡單的介紹 ，第二部分則針對利率選擇權的定價步驟及其相關議題作 進一步的討論 。 貳 、利率交換及選擇權之應用 一 、利率交換避險比例 近年來 ，隨著台灣金融市場的蓬勃發展，國內金融機構與公司企業對於 本身資產或負債利率風險的暴露程度愈來愈重視 。正因為如此，這些金 融機構與公司企業的經理人也開始利用利率交換這項商品針對自己手 上的資產或負債進行避險操作或更積極的管理 。大部分的經理人都會針 對自己對於市場利率趨勢的預期 ，選擇時間點承作固定利率/浮動利率之 交換 ，但是將資產/負債部位直接進行固定利率/浮動利率型態之交換是 較為極端之作法 ，在對於利率預期上如存在不確定性時，經理人可以透 過避險比例與選擇權操作在兩個極端的中間作更靈活的運用 。 - 1 - 利率交換衍生商品之應用及相關問題探討 部位部位收益率收益率 AA CC BB 指標浮動利率指標浮動利率 例如若經理人目前持有 100 億新台幣的浮動利率資產 ，該經理人雖 然預期短天期利率即將上揚(下降) ，卻仍存疑看錯方向的可能。此時經 理人可以選擇承作 30%的避險 ，將該資產對於短期利率的敏感度由A 曲 線(B 曲線)略為降低至 C 曲線 。 二 、利率上、下限 我們可以將利率上限(Cap)或利率下限(Floor) 視為一系列的選擇 權 。例如利率上限就可以視為一系列的虛擬債券賣權或是指標利率的買 權 。利率上限的買方，將必須支付一筆權利金或一個約定的利差，以獲 得此一系列的指標利率買權(利率上限) 。同理，利率下限則可視為一系 列的虛擬債券買權或是指標利率的賣權 。而利率頸圈(Collar)則為買進利 率上限的同時也賣出利率下限 ，在同時收付選擇權權利金之際，可適度 降低避險成本 。